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民生银行证券投资分析 学号：2009710090 姓名： 徐瑞阳 班级：09统计2班成绩: 一、宏观经济状况 央行发布的2011年四季度《货币政策执行报告》显示，“2011,城镇新增开 工项目计划总投资19.1万亿元，同比增长25.6%,增速处丁较高水平”。“2011 年是十二五开局之年，各地发展热情较高， 投资动力较强，前期出台的振兴战略 性新兴产业，加快保障房建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资等政策措施和 各项区域发展战略正在发挥作用， 加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都 在发展过程中，收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快， 总体看经济持续增长的动能较为充足”。受十二五规划开局年的影响，国内今年 的投资整体上将延续去年的高增长态势，投资冲动依然持续。从地方两会的情况 看，虽然少数以北京为代表的发达省（市）提出了较低的增长目标，但大部分中 西部地区普遍仍然提出了 10恕上的增速目标，其中不少省（市）更是提出了五 年翻一番的目标，即年均经济增长 15哧右。 尽管政府已将通货膨胀作为2011年宏观调控的最重要目标，而且调控力度 空前，但2011年CPI涨幅可能仍难以控制在4%g标以内。主要原因是： 一是食品类价格上涨压力依然较大。主要体现在粮食收购价格预计至少上涨 5%-10%肉禽类价格继续上涨。 二是非食品面临较大的上涨压力。主要来自丁人力成本上涨、资金成本上涨、 生产资料成本上涨。 如果本轮通胀届于成本推动型，那么其持续的时间将明显较长，初步判断本 轮通胀可能持续2-3年。十二五规划建议中明确要求十二五期间“经济结构战略 性调整取得重大进展”，改变原有的经济增长模式将对我国维持 30年的高增长提 出挑战，经济潜在增长速度将出现下降。国际经验表明，与投资拉动型经济增长 相比，消费拉动型经济增速相对较慢，未来我国经济增长转变为主要由消费推动 后，经济增速自然也就不可能保持原有的高水平。 2011年我国消费有望加速。我国大道中等收入国家水平、各地最低工资水 平提升、农村居民现金收入提高和税收体制改革的推进都将提升消费能力； 城乡 基础设施建设，医疗、养老等社保体系完善将提升消费意愿； 大力发展旅游业和 文化产业将扩大消费热点。2011年投资将主力转换。转型性投资将成为投资增 长的新动力，战略性新兴产业投资、民间投资、保障民生投资、高铁投资将接替 房地产投资成为2011年固定资产投资的主力。2011年投资的产业结构和区域结 构都将得到进一步优化。2011年贸易将实现平衡发展。2011年人民币实际汇率 升值幅度预计会更大，从而会给一部分出口企业带来较大压力。从政策因素来看， 十二五期间将改变此前单纯追求出口和顺差的政策导向，转而实施扩大消费需 求、出口和进口并重的平衡发展政策。 二、宏观经济政策 2011年的货币政策从“适度宽松”回归到“稳健”，其紧缩程度将大于2010 年。从利率政策来看，虽然近年来我国经济多次处于负利率状态， 但根据以往数 据，当期1年期加权平均利率一般不会比 CPI累积增速低1.5个白分点，考虑到 2011年CPI增速将在4.3泓右，上半年高点累积增速可能在5知右，在此推算， 央行可能会将利率调整到5%-1.5%=3.5%综合考虑加息政策受到的各种限制， 2011年全年加息2-3次的可能性较大，整体加息幅度在 50-75个基点之间。从 以往经验看，稳健或者适度宽松货币政策基调下， M2增速目标在16-17%为实 现这一目标，法定存款准备金率尚需上调 3-5次，共计150-250基点。汇率方 面，人民币整体升值方向不会改变，预计 2011年人民币对美元升值4-6%。 财政方面,2000以来，我国财政赤字占GDP勺比重一直在3恕下，根据这个比 重，预计2011年财政赤字规模在1万亿左右 三、银行业面临的形势 过去五年，国内金融机构经理了规模快速扩张的发展阶段，总资产从 2005 年的37万亿元增长到2010年末的94万亿元，五年的时间增长1.5倍。 未来五年，在宏观审慎监管和社会融资总量的调控背景下， 信贷规模增长可 能受限，表内外资产平均增速可能将有所下降， 尽管国内商业银行仍然会保持较 快的规模扩张速度，但资本影响下的差异化将更加明显。利率市场化、 人民币国 际化和经营综合化已经成为脱媒趋势下国内商业一拿和功能面临的新挑战与发 展方向。 1.行业分析 2011年银行业业绩增长确定，我们预测 2011年净利润同比增长30%银行 股股价未来的变动方向将主要取决于银行股估值变动情况。既然我们构建的指标 能够解释银行股估值变动状况，从而我们使用这个指标来预测未来银行板块估值 的变动趋势。 按照以上的分析，银行板块要想呈现估值修复的行情只会在以下三种情况下 出现。 其一，中国经济增长好于市场预