贵州茅台企业价值评价.ppt

贵州茅台企业价值评估 小组成员：马佳妮陈 媛王 维公司简介 ? 贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅 台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术 开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深 圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研 究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒 总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限 公司等八家公司共同发起，注册资本为一 亿八千五百万元。 红利贴现 贴现法 自由现金流贴现 茅台股票价值评估 市盈率 相对估值法 市净率 红利贴现模型： ? 股权资本收益率 ? Rf 选用从 1998 年到 2009 年 10 年期国债利率平 均值： 3. 41% ? Rm ：上证指数收益率 10% ? 根据对贝塔值的估算，为 1.13 股权资本成本 = 3.41%+1.13x(10%- 3.41%)=10.59% ? 以上根据单阶段红利贴现模型对股票价值 进行估计，由于茅台处于高成长阶段，其 战略是成为全球 100 强奢侈品，股票价格还 会上涨。 自由现金流模型： ? 自由现金流量（ FCFF ） = EBIT （ 1- 税率） + 折旧和摊销 - 资本性支出 - 营运资本追加额 = 税后净率润 + 折旧和摊销 - 资本 性支出 - 营运资本追加额 2005 年 -2009 年贵州茅台财务报表如下： 根据财务报告预测分析： ? 销售收入预测：通过对前面几年的比较分析可以得出销售 收入的增长在 20% 左右，由于茅台集团战略规划，要将茅 台进入全球百强奢侈品行列，所以未来销售收入增长适当 提高为 25% ? 销售成本预测：从今三年情况来看，毛利率一直维持在 90 左右，因此销售成为销售收入的 10% ? 营业税金及其附加：从近几年情况看，该项指标与销售 收入的比值一直维持在一个较为稳定的水平，而且公司销 售网络和渠道较为成熟我们选取前几年的比值的平均值 0.0878 。 ? 销售费用： 销售费用与营业收入有关，但是公司的销 售渠道较为成熟，增长一直较为稳定，根据对以前几个年 度的计算，我们选取 15% 作为增长率 ? 管理费用： 近几年，公司的管理费用一直在增加，增 长速度高于销售收入，因此我们将增长率定为 30% 左右 ? 财务费用： 根据年报分析，未来几年内公司负责支出 不是很大，因此将增长率定为 20% 关于折旧摊销、资产和负责、资本支 出均以以前 年报数据进行分析预测。 ? 2005 年 -2010 年，贵州茅台的资产负责率分别为 35.93% ， 36.15% ， 20.16% ， 26.98% ， 25. 89% ， 27.51% ，则其平均值为： 28.77% ，相应的权益比 重为： 71.23% ，根据财务报表可知，负债的资本 成 = 利息支出 / 平均负债，计算后为 2.85% ，股权资 本成本由上面的计算可知为 10.59% 。 WACC= (E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc) = （ 1-25% ） *28.77%*2.85%+71.23*10.59%=6.9% 相对估值法 : ? 市盈率是股价和每股收益的比值，市盈率低的 股票相对价值较高，这里以市盈率评价依据，给 予 0 到 100 之间的一个评分，评分越高，越具备投 资价值。 ? 市净率是指股价和每股净资产的比值，市净率 低的股票相对价值较高，以市净率为评分依据， 给予 0 到 100 之间的一个评分，市净率评分越高， 证明该股的价值越大。