投资学风险与风险厌恶.ppt

31 图 6.5 借贷利率不同时的可行集 ( 弯折的 CAL) 投资学 第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配 置 2 本章主要内容 投资过程的分解： ? 选择一个风险资产组合 ? 在风险资产与无风险资产间决定配置比例 ? 配置比例的技术性要求：效用优化 3 6.1.1 风险、投机与赌博 风险： 不确定性 投机： 承担 一定风险 (considerable risk) ，获 取 相应报酬 (commensurate return) 赌博： 为一不确定结果下注 赌博与投机的关键区别： 赌博没有 相应报酬 6.1 风险与风险厌恶 4 6.1.2 风险厌恶与效用价值 ? 引子：如果证券 A 可以无风险的获得回报 率为 10 ％，而证券 B 以 50 ％的概率获得 20 ％ 的收益， 50 ％的概率的收益为 0 ，你将选择 哪一种证券？ ? 对于一个风险规避的投资者，虽然证券 B 的 期望收益 为 10 ％，但它具有风险，而证券 A 的无风险收益为 10 ％，显然证券 A 优于证 券 B 。 ? 结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博 弈 (fair play) 或更糟的投资组合。 5 投资者的风险态度 ? 风险厌恶 (Risk aversion) ? 风险中性 (Risk neutral) ? 风险爱好 (Risk lover) 6 风险厌恶型投资者的无差异曲线 （ Indifference Curves ） Expected Return Standard Deviation Increasing Utility P 2 4 3 1 7 ? 从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的 效用，而风险带给他负的效用，或者理解 为一种负效用的商品。 ? 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个 消费者更多的负效用商品，且要保证他的 效用不变，则只有增加正效用的商品。 ? 根据均方准则，若均值不变，而方差减少， 或者方差不变，但均值增加，则投资者获 得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异 曲线。 8 附录 6A ：圣彼德堡悖 bei 论 ? 期望收益无限的赌局，为何参加者愿意付 出的门票价格非常有限？ ? 边际效用递减规律 9 风险中性（ Risk neutral ）投资者的无差异曲线 ? 风险中性型的 投资者对风险 无所谓，只关 心投资收益。 Expected Return Standard Deviation 10 风险偏好（ Risk lover ）投资者的无差异曲线 Expected Return Standard Deviation ? 风险偏好型的 投资者将风险 作为正效用的 商品看待，当 收益降低时候， 可以通过风险 增加得到效用 补偿。 11 表 6.1 风险资产组合 ( 无风险利率为 5%) 12 效用函数（ Utility function ） ? 一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函 数： ? 其中， A 为投资者风险厌恶指数，收益率为小 数形式。 ? 若 A 越大，表示投资者越害怕风险，在同等风 险的情况下，越需要更多的收益补偿。 ? 若 A 不变，则当方差越大，效用越低。 2 2 1 ) ( ? A r E U ? ? 13 ? 为使 风险投资 与 无风险投资 具有相同的吸 引力而确定的 风险投资的经风险调整后的 报酬率 ，称为风险资产的 确定等价收益率 。 ? 由于无风险资产的方差为 0 ，因此，其效用 U 就等价于无风险回报率，因此， U 就是风 险资产的确定性等价收益率。 确定等价收益率（ Certainty equivalent rate ） 14 表 6.2 各种风险厌恶投资者的投资组合的 效用值 准则： 只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险 资产的收益时，这项投资才是值得的。 15 图 6.1 投资组合 P 的收益与风险权衡 16 均值方差准则（ Mean-variance criterion) ? 若投资者是风险厌恶的，则对于证券 A 和 证券 B ，如果 2 2 A B ? ? ? ( ) ( ) A B E r E r ? 并且 则该投资者认为“ A 占优于 B” ，或 A 比 B 有优势 (A dominates B) 。 17 占优原则（ Dominance Principle ） 1 2 3 4 期望回报 方差或者标准差 ? 2 占优 1; 2 占优于 3; 4 占优于 3; 18 表 6.3 风险厌恶系数 A=4 的投资者的 可能组合效用值 19 图 6.2 无差异曲线 20 6.1.3 评估风险厌恶 ? 观察个体面临风险时的决策过程 ? 观察为避免风险而愿意付出的代价 ? 保险支付 21 表 6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险 22 6.2 风