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安宁股份深度经营分析报告 2020年12月  资源优势突出的钛矿龙头企业 安宁股份主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选及销售，是攀西地区（攀枝花、西昌）四大钒 钛磁铁矿采选企业之一，主要开采区域为攀枝花米易县潘家田矿场，钒钛磁铁矿储量为 2.96 亿吨，其中高品位资源 2.12 亿吨（TFe 29.55%；TiO 12.00%），低品位资源 0.84 2 亿吨（TFe 17.94%；TiO 7.84%），合计钛资源（以二氧化钛计）0.32 亿吨，截至 2020 2 年 6 月底，公司具备 53 万吨/年钛精矿（47%品位）及 120 万吨/年钒钛铁精矿产能（按 61%品位计，公司已将 55%品位铁矿提质至 61%品位的生产能力，产能有相应减少），产 品下游主要用于生产钛白粉/海绵钛及钢铁产品。 图表1： 公司产品产能、产量历史情况及预测 产品类别 原矿吨位 项目 产量 2022E 2021E 2020E 2020H1 2019A 2018A 2017A - - - - 892 856 780 钛精矿 产能 产量 销量 63 - 60 - 56 - - 25 28 53 55 49 53 55 61 49 49 48 62 61 55 钒钛铁精矿（55%） 产能 产量 销量 - - - - - - - - - - - - 160 150 44 160 167 157 160 161 158 钒钛铁精矿（61%） 产量 销量 - - - 64 70 113 99 0 0 0 0 124 124 122 选矿比 - 4.36 3.85 3.72 注：单位均为万吨/年，钒钛铁精矿 61%品位由 55%品位生产；选矿比=（钛精矿产量+钒钛铁精矿（55%）产量）/原矿吨位 资料来源：公司公告，市场研究部 2020 上半年公司钛精矿、铁矿石销量分别为 28、70 万吨，结合公司产能我们预计 2020 全 年销量分别为 55、122 万吨，在此销量基础上，我们对于不同的钛精矿/铁矿石含税售价进 行敏感性分析，在 400/1500 至 1000/2500 区间内，对 2020 年预计净利润影响在-4.12 至 5.74 亿元。12 月初攀西钛矿（46%）报价 1995 元/吨，我们预计 2020 年底市场价有望提 升至 2000 元/吨以上，2021/2022 年预计市场价有望分别在 2100-2400/2400-2550 元/吨区 间运行，且整体保持上升态势。 图表2： 矿价对净利润敏感性分析 售价：铁矿石/钛精矿 1500 -4.12 -3.30 -2.48 -1.65 -0.83 -0.01 0.81 1600 -3.63 -2.81 -1.98 -1.16 -0.34 0.48 1700 -3.14 -2.32 -1.49 -0.67 0.15 1800 -2.65 -1.82 -1.00 -0.18 0.65 1900 -2.15 -1.33 -0.51 0.32 1.14 1.96 2.78 2000 -1.66 -0.84 -0.01 0.81 1.63 2.45 3.28 2100 -1.17 -0.35 0.48 1.30 2.12 2.95 3.77 2200 -0.68 0.15 0.97 1.79 2.62 3.44 4.26 2300 -0.18 0.64 1.46 2.29 3.11 3.93 4.75 2400 0.31 1.13 1.96 2.78 3.60 4.42 5.25 2500 0.80 1.62 2.45 3.27 4.09 4.92 5.74 400 500 600 700 800 900 1000 0.98 1.47 1.31 1.80 2.29 注：以 2020 年预计销量假设进行测算，矿价含税，矿价单位：元/吨，净利润单位：亿元 资料来源：市场研究部 2016-2017 年在地产销售回暖、环保督查影响下，钛精矿供需大幅改善带动价格快速提升， 2017 年公司钛精矿售价较 2015 年上涨 150%至 1606 元/吨，促使业绩大幅攀升。2019 年 随着公司钒钛铁精矿提质增效的实施，铁矿石售价及毛利率均有显著提升。2019 年公司实 现营业收入 13.75 亿元，同比增 11.9%，实现归母净利润 5.19 亿元，同比增 5.9%，2020 年前三季度公司实现营收 12.42 亿元，同比增 20.9%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比增 30.8%，其中 Q3单季度营收3.92亿元，同比增 17.0%，归母净利润 1.68亿元，同比增 38.5%。 从毛利润分布角度看，2019 年钛精矿、钒钛铁精矿（61%）、钒钛铁精矿（55%）占比分别 为 62.4%、30.8%及 6.5%，钛精矿为公司