波司登集团深度分析报告.pdf

波司登集团深度分析 报告 2020 年 12 月 4 / 31 1. 深耕羽绒服行业四十年，2017 年重聚主航道业绩持续提升 1.1. 深耕羽绒服行业四十余载，国产羽绒服品牌龙头 波司登是国产羽绒服领军企业，拥有四大业务八大品牌。1）羽绒服业务：专注于 羽绒服研发、设计与制作，拥有波司登、雪中飞、冰洁等品牌。羽绒服业务是波司登的 主要收入来源和增长驱动，FY2020 羽绒服业务收入 95.13 亿元，同比增长 24.23% ，占 总收入 78% 。2）贴牌加工业务：规划利用淡季羽绒服产能，为国内和国外的客户提供 贴牌加工管理业务，FY2020 收入为 16.11 亿元，占比达 13.22% 。3）女装业务，由 2011-17 年间收购的杰西、邦宝、柯利亚诺及柯罗芭品牌构成， FY2020 收入占总 8.06% 。4） 多元化服装业务，在采取“聚焦主航道，收缩多元化”战略后，多元化服装业务逐步收 缩，家居/男装全面缩减，该业务板块现主打飒美特校服与童装。 44 年历史，历经四个发展期：①初创期（1976-1995），波司登创始于 1976 年，最 初以羽绒服贴牌加工为主，于 1994 年成立波司登品牌。②成长期（1995-2007），1995 年 以来波司登羽绒服销量连续 25 年居全国第一，并针对不同消费人群相继推出雪中飞、 康博、冰洁三款羽绒服；2007 获得“世界名牌”称号，同年在香港主板上市。③多元化 期（2007-2017），公司积极发展四季化战略，进入男装领域、扩充女装业务，同时也经 历渠道扩展过快、库存积压与电商冲击阵痛期。④重返主业期（2017-至今），面对品牌 老化、时尚度缺乏等问题，公司 17 年提出“聚焦主航道，收缩多元化”战略，升级品 牌力、产品力、渠道力，做强羽绒核心主业，打造中高端羽绒服品牌。 图 1 ：波司登专注羽绒服 44 年 数据来源：公司官网， 5 / 31 1.2. 2017 年重新聚焦羽绒服主业，品牌升级典范业绩持续提升 重返主业后营收稳步增长，羽绒服业务占比逐年提升。公司 2016-17 年完成去库存 后，提出“聚焦主航道，收缩多元化”战略，聚焦羽绒服业务，加强羽绒服产品、渠道 及营销升级。FY2018 改革开始后羽绒服业务收入占比持续提升，在羽绒服业务的拉动 下公司业绩加速增长，改革收效显著。FY2021H1 公司收入 46.61 亿元，同比增长 5.1% 。 图 2 ：重返主业后波司登营收稳步增长 图 3 ：FY2020 羽绒服业务占比达 78% 140 重返主业 40% 100% 11% 9% 12% 13% 2% 1% 1% 121.91