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2021 年化妆品供应链分析报告 2021 年 1 月 目 录 一、化妆品供应链的发展机遇 5 1、供给推动需求，2016 年以来国内化妆品行业重拾高增速 5 （1）2016 年以前，外资品牌广布线下渠道、内资品牌线上线下并重驱动行业增长6 （2）2016 年之后，供给驱动化妆品消费升级 7 2、市场竞争加剧，国产化妆品品牌不确定性加大 9 外资品牌变相“降价”下沉抢占市场 10 ①外资品牌还通过电商向三四线城市下沉 12 ②外资高端品牌还通过另一个低价渠道抢占市场：免税 12 新锐国产品牌层出不穷、飞速成长 14 线上流量成本持续提升，侵蚀国产品牌利润 15 ①获客成本提升：电商红利逐渐消失 15 ②平台推广成本日益增高 15 ③新媒体推广广告成本较高 16 二、化妆品供应链集中度提升大势所趋，头部企业受益 18 1、功效性需求增加叠加监管趋严，供应链集中度有望提升 20 需求端：化妆品功效性关注度提升，对供应链提出更高要求 20 ①年轻消费者崛起引领化妆品功效性需求增加 20 ②消费人群愈发成熟，功能性护肤品规模快速增长 21 ③功效性产品助国产美妆品牌弯道超车 22 供给端：化妆品监管日趋严格，不合规供应链企业面临出清 23 ①化妆品行业重磅管理条例出台，配套政策陆续推出 23 ②目前我国化妆品注册备案企业约7 万多家，其中持有生产许可证的企业有5,000 多家 24 供需两方面发力，我国化妆品供应链集中度有望提升 28 2、快反模式延伸到化妆品行业，头部供应链享受红利 28 品牌商：完美日记借助 DTC 模式快速发展壮大 33 平台商：阿里、拼多多等电商平台整合美妆C2M 供应链 35 代工厂：龙头代工厂有望获得外资品牌增量订单 37 三、化妆品供应链企业：看好代工厂和细分原料龙头公司 38 1、制造板块：具备强客户矩阵的诺斯贝尔稳定受益 42 本土代工厂盈利水平优于外资代工厂 42 面膜起家形成规模，规模优势一站式服务能力拓展近 500 客户矩阵 44 立足于高速发展的中国市场，享有行业快速发展的机会 45 以拓强大客户矩阵的能力为核心，受益于代工厂集中度的提升 46 ①供给端：非合规代工厂出清，专利、原料、配方储备较多的代工厂胜出 46 ②需求端：C2M 模式DTC 模式推升对龙头代工厂订单需求 47 持续提升产能，提升Th产端确定性 48 未来营收及净利润测算 49 2、嘉亨家化锦盛新材可通过强化客户矩阵降低对单一客户依赖程度 51 嘉亨家化：多品类高质量配方+包材解决方案筑起一站式服务优势 51 锦盛新材：深耕膏霜瓶和乳液瓶系列的塑料包材商 52 3、原料板块：核心原料龙头供应商华熙生物科思股份跟随行业增长 54 华熙Th物：以透明质酸原料为优势，布局全产业链提升原料增长确定性 55 科思股份：全球第一大防晒剂Th产商，跟随行业确定性增长 58 供给推动需求，2016年以来国内化妆品行业重回两位数增长。1） 2016年以前国内化妆品行业的发展主要由商超、百货、CS、电商等 渠道推动，其中2010年以后线上崛起挤压线下渠道，占比较大的商超、百货渠道分别在2014/2016年跌至负增长，行业增速也放缓至个位数； 2）2016年起供给驱动化妆品消费升级，一方面关税、消费税下调推动外资高端化妆品大举入驻天猫旗舰店，另一方面新锐品牌借社媒营销风口崛起，国内化妆品市场逐步形成从低端到高端的产品矩阵并随着需求多样化而持续扩充，行业重回两位数快速增长阶段。 高增速背景下传统国产化妆品品牌商却面临多重挑战。1）外资大牌通过电商大促期间大力度折扣、重视高增长免税渠道等方式变相“降价”下沉抢占市场；2）社媒营销火热、化妆品一二级市场高估值催生出国产新锐化妆品品牌层出不穷；3）线上获客成本、电商平台及新媒体渠道推广成本持续提升侵蚀品牌利润。我们持续看好强打功效性明星单品逻辑的贝泰妮、华熙生物跟珀莱雅，然而搭配当前高估值的环境下国产品牌整体的投资不确定性持续增加。 功效性需求增加叠加监管趋严，供应链集中度有望提升。1）需求端：年轻消费者崛起、消费理念愈发成熟带来化妆品功效性需求增加，化妆品生产研发重要性提升，对化妆品上游原材料及代工厂提出了更高要求；2）供给端：《化妆品监督管理条例》及其配套政策即将落地，对化妆品原料生产备案、生产过程管理、功效宣传、销售主体责任划分等方面作出严格规定，化妆品原料及生产企业的合规成本将大幅增加，不规范或无法承担合规成本的中小化妆品企业将被淘汰 出清，行业集中度有望提升。 快反模式延伸到化妆品行业，头部供应链享受红利。快速反应模式的核心是以销定产，快速响应市场需求的同时还能降低库存成本。快反模式给国产化妆品提供突围新思路：1）品牌商例如完美日记利用DTC模式快速发展壮大；2）平台商例如阿里、拼多多