华鲁恒升深度经营分析报告.doc

4 华鲁恒升深度经营分析报告 2020年12月  1. 华鲁恒升核心优势在于成本控制 华鲁恒升上市近 20 年来，深耕煤化工产业链，已然成为煤化工产业链中具备成本优势的 白马型企业，其核心竞争优势来自于生产和管理成本的极致优化，通过技改配套降低原材 料成本，通过丰富产品链提升附加值降低产品生产成本，通过精益求精的管理优化管理成 本，已然形成了行业领先的成本优势。 1.1. 华鲁恒升在煤化工产业链中具备低成本壁垒 1.1.1. 华鲁恒升产品成本位于行业成本曲线左端 华鲁恒升生产成本已经拉开差距，尿素、醋酸、己二酸、多元醇及有机胺各板块成本相较 行业可比上市公司具有明显优势，其中肥料、尿素和有机胺成本位于全行业成本曲线左侧。 根据 2019 年上市公司毛利率数据统计，华鲁恒升肥料、醋酸及衍生品、己二酸、多元醇 及 有 机 胺 毛 利 率 比 可 比 上 市 公 司 中 龙 头 高 5.3%/18.6%/0.9%/22.9%/19.0% ， 而 成 本 低 334/342/-15/262/467 元/吨，多个产品处于成本曲线左侧。 图 1：华鲁恒升成本与毛利领先于可比公司 资料来源：Wind，公司公告，市场研究部 以尿素 2019 年情况为例，华鲁恒升原材料成本占比仅为 49.68%，远低于行业可比公司 77.46%，而 33.45%的销售毛利率远高于同行接近 2 倍，而较低的制造费