飞鹤集团经营分析报告.doc

飞鹤集团经营分析报告 2020年12月 P2 S HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK HYPERLINK \l br017 P4 S 1. 以超高端产品为代表，成为国内奶粉第一品牌 飞鹤集团主要研发生产各类婴幼儿配方奶粉（主要分为两类产品类别：高端婴幼儿配方奶粉及普通婴幼儿配 方奶粉），并与多个国内外研究机构建立合作伙伴关系，使其产品尽可能接近中国女性母乳的成分。中国飞 鹤已成为中国最大且广为人知的国产婴幼儿配方奶粉品牌，截止 2020 年 Q3 市占率大约 17%。 飞鹤以高端和超高端奶粉为主打，其超高端奶粉包括星飞帆和有机奶粉，占比大约 60%，高端+超高端占比 70%+。近几年公司高端（包括超高端）奶粉占比逐渐增加，随着婴配粉行业高端化进程的持续，公司高端 产品未来占比有望继续提升。 图1：公司产品毛利分布情况 2020H1 图2：公司主要产品 高端婴配系列 普通婴配系列 其他乳制品 营养补充品 资料来源：公司公告、市场研究部 2. 飞鹤的前世今生 资料来源：公司公告、市场研究部 飞鹤的前身是黑龙江省农垦总局下属的赵光农场的子公司红光乳品，从事奶粉制造业务。其后为现在的董事 长冷友斌先生所购买并私有化。2008 年“三聚氰胺”事件爆发，飞鹤通过了相关部门检验，旗下所有奶粉全 部合格。2009 年飞鹤（Flying Crane U.S）在纽交所上市，成为我国第一家在美国纽交所主板上市的婴幼儿 奶粉企业。2010 年公司推出超高端星飞帆系列，也就是现在的主打系列。2013 年 Flying Crane U.S 私有化， 在纽交所摘牌。2019 年公司再次在港交所上市。 P5 S 图3：飞鹤大事记 资料来源：公司公告、公司官网、市场研究部 3. 国产奶粉占比提升势不可挡 2015 年我国二孩政策放开，2016 年婴幼儿配方奶粉注册制开始实行，飞鹤抓住历史机遇市占率开始迅速提 升，2016-2019 年营业收入从 37.4 亿元增长至 137.69 亿元，3 年 CAGR 为 54%；扣非后归母净利润从 2.69 亿元增长至 32.03 亿元，3 年 CAGR 更是高达 128%。 图4：公司业绩维持高增速 图5：公司毛利率和净利率持续上升 营业总收入 扣非后归母净利润 扣非同比：右轴 毛利率(%) 净利率(%) 营业总收入同比：右轴 1,500,000.00 250.00% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 1,000,000.00 500,000.00 0.00 -50.00% 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 资料来源：公司公告、市场研究部 资料来源：公司公告、市场研究部 也正是在这几年，飞鹤从一个市占率 4%的中小品牌迅速成长为国产市占率第一品牌，并在 2020 年超越惠氏 成为国际+中国奶粉市占率第一品牌。截止2020年Q2，公司市占率达到14.5%，其中线下市场占有率为16.8%， 线上市场占有率达 8.0%。2020 年 Q3 公司市占率进一步上升到 17.2%。 P6 S 图6：飞鹤婴配粉市占率快速提升 17.2 14.5 13.1 13.4 12.