人民币汇率相关问题与理论思索.pdfVIP

人民币汇率相关问题与理 论思索 内容提要人民币汇率制度自 2002 年底以来一直是 国际金融领域内的热点话题之一作者结合一年多以来国内外 有关人民币汇率讨论的几个核心问题的评述对这些问题进行 了理论上的梳理和思索提出了一些的新的看法和研究视角作 者认为在缺乏较自由的外汇市场前提下难以准确评价现行人 民币汇率低估还是高估了基于主观评价基础上的人民币升值 观点缺乏说服力作者否定了汇率制度向两极化发展的观点认 为中间汇率制度仍有很强的生命力国际汇率制度的发展趋势 是在稳定性和灵活性之间作权衡组合人民币汇率制度改革不 是放弃汇率的稳定应在保持基本稳定的基础上适当增加灵活 性作者建议过渡到爬行浮动作者还对 “三元悖论 ”作了新的 诠释认为只要在资本流动、货币政策和汇率稳定三者之间进 行综合平衡完全可以获得人民币汇率稳定又同时实现资本项 目开放条件下的货币政策独立性 自从日本副财长黑田东 彦和与其副手河合正弘 2002 年 1.2 月 4 在英国《金融时报》 发表文章掀起人民币汇率被低估鼓吹人民币应该升值以来国 内外关于人民币汇率的研究报告和文章可以用铺天盖地来形 容本文不想对已经发表的观点进行重复论证也无法对所有的 观点进行总结本文的写作目的是试图对前一阶段讨论中涉及 的一些焦点问题作一个梳理并在此基础上进行一些理论思索 提供一些新的分析思路一、均衡汇率水平和市场汇率水平在 人民币汇率的讨论中人民币均衡汇率水平一直是焦点话题之 一它是人民币汇率水平被高估还是低估低估多少的论证基础 也是支持升值和反对升值论的论证基础国内不少学者试图运 用多种方法建立实证模型来建立人民币均衡汇率和实际汇率 的判断基础张斌认为均衡汇率水平是同时满足了内部均衡和 外部均衡时的汇率水平他用非贸易品供给和需求均衡的方程 以及中长期自主性国际收支均衡作为外部均衡并在此基础上 建立了人民币均衡汇率模型他的研究结果支持人民币实际有 效汇率自 2002 年以来被低估并认为中长期内人民币升值在 所难免（张斌 2003 ）秦宛顺等人运用中国贸易条件、贸易差 额和外汇储备变化等因素验证了中国人民币实际汇率有升值 压力他们建议在保持名义汇率基本稳定的前提下应允许人民 币实际有效汇率有一定幅度升值 （秦宛顺等 2004 ）但是也有 学者持人民币不存在被低估的结论认为东南亚金融危机以来 人民币实际上升值中国出口主要依靠退税维持增长到 2002 年这一数额已高达 2000 多亿元成为沉重的财政负担这实际 上意味着如果没有这些出口退税中国相当一部分出口企业早 已处于严重亏损甚至倒闭境地据此人民币就应当贬值（王国 刚 2003 ）在探索人民币均衡汇率水平的讨论中也有人试图通 过购买力平价来判断名义人民币汇率的低估由于简单的购买 力平价模型直接比较两国的物价水平而物价水平受该国人均 收入水平及物价体系的影响颇大难以简单用来作为均衡汇率 的依据 “有人试图建立多国模型 （张晓朴 2003 ）也有人试图 将其他因素作为修正系数用来修正购买力平价模型如用货币 需求模型加以修正并以此作为理论上人民币的均衡汇率水平 （惠晓峰等 1999 ）不过也有学者认为发达国家市场经济条件 下的汇率理论多数对人民币用不上由于中国与美国的经济发 展程度、经济结构和消费结构差异甚大无法找到适合两国篮 子的商品从而按一价定律计算出平价加上两国的税收、 价格、 福利、补贴政策差异很大因此计算人民币对美元的绝对购买 力平价会有许多数值从 1 美元等于 0.5 元人民币到 5 元难以 令人信服不能作为衡量人民币汇率的依据中国与美国的物价 指数可比性不强各有大量 ”非贸易品 “对汇率无