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浙江民营企业债券违约风险研究——以新光和盾安为例 摘要：新时期，全球债务水平迅猛增加，我国债券市场支持实体经济力度加大，浙江省债券发行位于全国第5位，而且民营企业债券违约风险燃点低。浙江省在盾安案例中的有效处置引起全国的关注和点赞。居安思危，民营企业仍然存在激进投资、金融化、融资结构集中等现象，甚至是财务造假、道德风险等债务违约隐患。当前应统一指导思想，推进融资畅通工程，并强调监管和破除信息不对称，有效防范化解民企债务风险。 关键词：民营企业，债务违约，风险防控 2019年12月，中共中央、国务院出台了《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》（简称“意见”），意见提出，要从市场环境、法治环境、政策环境三个层面优化健全。如何平衡好“稳增长”与“防风险”的关系，如何有效识别民营企业债务违约风险，我们必须要守住防范金融系统性风险的底线，这也是新时代增长和稳定的新要求。 一、债券发行总体概况 从国际看，世界主要国家和地区采取了不同程度的积极财政政策以应对2008年国际金融危机带来的不利影响，导致全球债务水平快速增加。根据国际金融协会（IIF）统计，全球债务在2019年第3季度快速增长近10万亿美元，创下253万亿美元的历史高位，人均债务近3.25万美元。从国内看，我国债券市场对实体经济的支持力度加大，2019年企业债券融资达到3.24万亿元，约占社会融资总规模的12.67%。同时，为了支持民营企业发展，也推出了民营企业债券融资支持工具，涉及13个省市共计35家企业，发行债券50单，总融资规模达到229亿元（荣艺华，2019）。从浙江省看，2019年浙江省全年共发行982只信用债（包括ABS），发行债券个数居全国第五位，占比7.10%，前四位分别为北京（14.45%）、广东（12.86%）、江苏（12.25%）、上海（10.08%）。 从浙江省内分布来看，信用债发行主要聚集在杭州和宁波，分别发行317只、153只信用债，金额分别为2824亿元、1269亿元，绍兴、嘉兴、金华地区的债券发行额约占全省的10%，台州、舟山、温州、衢州地区占比1%～7%，丽水地区相对最少，不足1%。县级地区债券发行情况，海宁、桐乡、东阳、义乌、兰溪、余姚数量居前，发行债券在12至37支之间。总体来看，债券发行具有明显的集中在大城市的特点，县级地区特别是民营企业发达的地区发行情况有待进一步提高。 从发行时的主体评级来看，除143只资产支持证券外，有7只A+级债券，241只AA级债券，323只AA+级债券，15只AA-级债券，158只AAA级债券。主体评级相对较高。但是国内信用评级市场的中国特征明显，同一企业国内评级平均比国际评级高出六至七个等级，这进一步表明中国信用评级市场缺乏公信力，不能够提高市场信息的配置效率（寇宗来等，2015）。目前，AA级债券已沦为垃圾债，债券发行时的信用评级虚高导致债券违约风险增加、风险传染燃点降低，“人造债灾”呼唤打破评级公司道德陷阱。 表1　2019年部分省市债券发行状况 地区 发行只数 发行只数占比（%） 发行金额（亿元） 发行金额占比（%） 北京 1998 14.45 43,581.38 29.51 广东 1778 12.86 17,984.77 12.18 江苏 1708 12.35 12,084.60 8.18 上海 1393 10.08 16,424.18 11.12 浙江 982 7.10 7,494.17 5.07 山东 687 4.97 6,087.19 4.12 重庆 509 3.68 3,505.32 2.37 福建 500 3.62 4,621.25 3.13 天津 486 3.52 3,991.04 2.70 数据来源：笔者根据Wind数据库整理。 图1　2014～2019年全国债券违约数量图 数据来源：笔者根据Wind数据库整理。 表2　2019年浙江省民营企业债券发行分布 种类 发行金额（亿元） 发行只数 发行金额占比 发行支数占比 短期融资券 209.00 38 19.55% 17.19% 同业存单 185.60 72 17.36% 32.58% 公司债 146.85 22 13.74% 9.95% 中期票据 133.50 17 12.49% 7.69% 资产支持证券 104.44 37 9.77% 16.74% 可交换债 89.02 12 8.33% 5.43% 可转债 87.61 12 8.20% 5.43% 金融债 86.00 4 8.04% 1.81% 企业债 15.00 3 1.40% 1.36% 定向工具 12.00 4 1.12% 1.81% 总计 1069.03 221 100.00% 100.00% 二、浙江省民营企业发债及违约情况 在2019年新发行的信用债中，发行人涉及