20210126-中信证券-阿尔特-300825-投资价值分析报告：汽车设计乘势爆发，系统配套加速落地.pdfVIP

汽车设计乘势爆发，系统配套加速落地 阿尔特（300825）投资价值分析报告 ｜2021.1.26 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先的第三方汽车设计机构，为广汽集团、东风汽车和一汽集团等 客户旗下合资、自主品牌提供汽车设计和开发服务。公司具备汽车全链条设计 开发能力，受益于国内电动智能新品牌、新车型的大量推出，有望开启高速增 长；新能源动力系统、燃油V6 发动机等动力系统配套业务陆续量产，开始贡 献利润。我们预测公司2020/21/22 年 EPS 为0.38/0.84/1.40 元，当前价对应 陈俊斌 PE 为64/29/17 倍，给予公司2021 年40 倍 PE 估值，对应目标价 33.6 元， 首席制造产业 首次覆盖给予“买入”评级。 分析师 S1010512070001 ▍公司是国内领先的第三方汽车设计机构。公司主要为整车厂提供汽车设计和开 发服务，2019 年新能源汽车设计营收占比 70.7% ，燃油汽车设计营收占比 26.7% 。公司客户优质，包括广汽集团、东风汽车、一汽集团和北汽集团等旗下 合资、自主品牌，以及蔚来、小鹏和理想等造车新势力。2013 至2019 年，公 司营业收入保持快速增长，6 年CAGR 为22.4% ；归母净利润持续增长，2016 年开始扭亏为盈，之后3 年CAGR 为133.9%。2020 年8 月，公司实行股权激 李景涛 励计划，向91 名中层管理人员和核心技术（业务）骨干授予422 万股限制性股 汽车分析师 票，分享公司成长红利，支撑公司长远发展。 S1010520120003 ▍电动智能新品牌、新车型井喷，汽车设计开发需求快速增长。随着电动智能新 品牌、新车型不断推出，我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长，整 车厂对独立设计公司的需求也将大幅提升。根据我们测算，预计 2021/2025 年 国内独立汽车设计公司市场规模为 101/272 亿元，4 年CAGR 为28.1%。当前 海外知名独立汽车设计公司有爱达克（EDAG）和麦格纳（Magna）等，国内有 尹欣驰 阿尔特、龙创设计和奥杰股份等。电动智能新车型对设计研发要求较高，我们 首席汽车行业 认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利，扩大市场份额。 分析师 S1010519040002 ▍具备全链条汽车设计能力，受益下游爆发。公司具备整车全链条设计和研发能 力，从产品企划到样车开发，可一站式满足客户多样需求。公司目前在洛杉矶、 都灵、东京、北京和上海有五大造型创意中心，已经具备全球级别的造型设计 能力。公司客户优质，国内前十大汽车集团中 8 家为公司客户，且与蔚来、理 想和小鹏等头部造车新势力均有深度合作；此外，公司对本田汽车等外资品牌 的销售比例不断提升，助力其新能源车型本地化落地。公司与主流外资、头部 联系人：李子俊 新势力的合作不断加深，在手订单充足，汽车设计业务有望开启快速增长。 ▍零部件业务开始落地，赋能下游客户。公司于2