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第七章 资本成本结构和资本结构 第一节 资本成本 一 资本成本的概念 正确计算和合理降低资本成本， 是制定筹资决策的基础。 公司的投资决策也必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的报酬率必须高于其资本成本 （一） 资本成本是指企业取得和使用资本所付出的代价。取得资本所付出的代价主要是指 发行债券股票的费用以及借款的手续费等；使用成本包括股利，利息等。 （二） 资本成本的构成要素。 广义的资本成本包括负债 （长期和短期） 与股东权益的成本。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（自有资本和长期负债）的成本。具体来看与资本成本密切有关的资本构成有长期债务，优先股，普通股和留存收益等 （三） 决定资本成本高低的因素 总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济种资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响反映在无风险报酬率上。 证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险：流动性越强，风险越小，资本成本越小 经营风险和财务风险 (四 )资本成本计算模式 资本成本是指企业接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现 率。资本净额是指企业收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分； 未来现金流出量是指公司未来各年支付的各种利息股利和本金（即资金使用费）等。资本成本的表达式为： p0 (1 f ) CF1 CF2 .... CFn (1 k) (1 k )2 (1 k) n 式中： CFn 表示第 n期支付的资金使用费 k表示资本成本； p0表示企业筹资获得的资本总额 筹资费用与筹资总额的比例，简称筹资费率 二 个别资本成本 （一）债务成本是使下面式子成立的 kd （内含报酬率） N pt （1- ） p0 (1 f ) I t (1 kd ) t t 1 式中： p0表示债券的发行价格或借款的金额，即债务的现值 筹资费用与筹资总额的比例，简称筹资费率 pt， It 第 t期偿还的本金和利息； n债务期限； 公司所得税率 例题 为筹集项目资本，某公司决定按面值发行息票利率为 8%，期限为 10 年的债券，面值 为 1 000 元，假设筹资费率为 3%，公司所得税税率为 25% 。该债券每年付息一次，到期一次还本，则债券的资本成本为 10 1000 8% （1-25%） 1000 1000(1 3%) （1+ t （ 1+ 10 t 1 ） ） kd kd 利用是错法计算可以得到为 6.45% （二）优先股成本 优先股要定期支付股息， 但股息用税后收益支付， 不能获得税收优惠。 如果股息每年相等则 可以视为永续年金。优先股成本为下式计算的 kp DP kp P0 (1 f ) DP为优先股年股息 P0为优先股的现行市价 为筹资费率 （三）普通股和留存收益的成本 1.股利增长模型 假设股利以固定的年增长率递增，则普通股资本成本为 D1 ks g P0 (1 f ) D1为预期第一年年末的股利 P0为普通股的现行市价 为筹资费率 g为不变的股利年增长率 留存收益无筹资费用，公式可以简化为 D1 ks g P0 2.风险溢价法 根据：“风险与收益相配比”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者的报酬率上再要求一定的风险溢价。权益成本公式为 ks k d RP RP为股东因比债权人承担更大的风险而要求的风险溢价 三 加权平均资本成本 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定的。计算公式为 n Kw  k j wj j 1 Kw 为加权平均资本成本 k j第 j 种个别资本成本 wj 为第 j 种个别资本占全部资本的比重 例：某企业 2008 年账面反映的资本共 500 万元，其中借款 150 万元，普通股为 250 万元， 保留盈余 100 万元；个别资本成本分别为 7.5% ， 11.26%；11%。求该企业的加权平均成本 n 7.5% 150 11.26% 250 11% 100 Kw k j w j 10.08% j 1 500 500 500 第二节 杠杆原理 一 经营风险与经营杠杆 1.经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（息税前利润）或报酬率带来的不确定性。 2.经营杠杆是指固定成本的存在使得销售量每变动一个百分点就会使息税前利润变动更大 的百分点， 这类似于杠杆原理。 称固定成本为经营杠杆。 经营杠杆反映的使销售量于息税前利润之间的关系，衡量销售量变动对息税前利润的影响。息税前利润的计算公式： EBIT Q(P V) F 式中 EBIT 为息税前利润； Q为销售量 P为价格 V 产品单位变动成本 F为总固定成本 盈亏平衡点是使息税前利润等于零所要求的销售量 EBIT Q(P V )