资本结构与绩效的相关性研究_基于上市公司年报的实证分析_百度.docx

纟北務维久孕 学报 N u m ber 6(Ge neral Serial No 72 N ove mber , 2010 资本结构与绩效的相关性研究 基于上市公司年报的实证分析 徐玉玲 (东北财经大学金融学院,辽宁大连116025 !摘要？现代公司财务理论是现代金融理论中最基础最重要的内容之一 ，而资 本结构理论又在整个公司财务理论中举足轻重 ，本文从资本结构的基本理论入手，研 究了我国上市公司资本结构的现状，并利用2009年上市公司披露的年报数据对资本 结构和经营绩效的相关性进行了实证分析，以期能够对公司治理提供借鉴。！关键 词？资本结构；经营绩效；相关性分析中图分类号： F830 91 文献标识码:A 文章编号:1008 4096(2010 06 0014 04 一、弓I言 自从1958年M doig liani和M iller提出MM理论以来，世界各国的经济学家对 最优资本结构问题的研究始终没有停止过。尽管中国股票市场经过近三十年的长足 发展,取得了一定的进步和成就，但是对于市场微观结构、上市公司质量方面的研究 相对比较滞后。在实践中，越来越多的公司开始注重资本结构的调节，以期获得最优 的经营绩效。然而，国情的不同使得西方理论在引入过程中存在着一些差异性 ，在将 资本结构的理论应用于我国上市公司经营实践时 , 各方学者也存在着较大争议。基 于此, 本文试图对这一方面进行有益的探索 , 以中国上市公司资本结构与绩效为研究 对象, 采用 OLS 线性回归的方法 , 探讨二者的相互关系 , 为上市公司资本结构调整和 绩效提升提供结论建议。 二、文献和理论综述 现代资本结构理论是以 MM 理论为中心建立和发展起来的。 M do iglian i 和 M iller 发表了#资本成本、公司财务和投资理论 ? 一文, 成为资本结构理论的拓荒者 , 开创性地提出了 MM 理论, 他们以高度概括的手法 , 指出在完美市场假 设的条件下 , 公司资本结构与经营绩效无关 [1] 。至此之后 , 各方学者不断地探索和发展资本结构理论 , 至今已经形成了一套比 较完善的理论体系。对于资本结构和企业价值的关系 , 西方学者对此做了大量的实 证研究。Jensen和M eckli n g认 为企业存在一个使价值最大化的资本结构 [2] 。 Rajan 和 Z i n ga l a s 通过对西方七国数据分析 , 认为盈利能力和资本结构存 在负相关关系 [3] 。Jor dan等得出企业的营业额与负债比并无直接关系，企业获利率与负债比呈 正相关关系 [4] 。 Frank和Goyal运用多重插补的方法对美国非金融类公司 50年近20万个观察 变量的庞大数据进行研究发现 :绩效与财务杠杆比率呈正相关关系 资本结构理论百家争鸣，各执一说，同时我国的国情又与西方存在着巨大的差异 经济体制改革尚未完成、产权问题不甚明晰、企业制度大相径庭 ％%这些问题使得 任何一种资本结构理论都不能直接应用于我国的经济实践。因此 ，近年来,国内诸多 学者也都极为关注对资本结构的研究，并在实证研究方面取得了很大的发展。童勇 在其研究中指出我国上市公司的投资机会 收稿日期： 2010 10 06 基金项目:辽宁省教育厅高等学校创新团队项目信贷目标与巨额存差双重约 束下商业银行战略转型问题研究？ (2006T040和 我国金融业综合经营问题研究 花旗经验模式演进案例的反思？ (2007T028 作者简介:徐玉玲(1987-,女，吉林长白人,硕士研究生,主要从事资本市场研究 E m ai:l huo m uyun @163 co m 幺址時條人冷 2010年第6期(总第72期 学报 11月15日出版 集与资本结构存在着弱正相关关系？ [6] 。但是也有一部分学者得出了相反的结论 , 认为杠杆率越高 , 企业经营绩效越趋 于下降, 如毛英、赵红研究得出 除了电力、煤气和水的生产和供应行业外 , 我国上 市公司资本结构与经营绩效存在负 相关关系? [7] 。而李嘉隽研究指出 中国航天类上市公司的资本结构与公司绩效之间的关系 比较复杂 , 开始呈现出了比较显著的负相关关系 , 但 是在近两年却有正相关趋势 ? [8] 。基于各方学者的不同研究结论 , 本文采用了近期的财务数据进行实证分析 , 试 图检验出我国上市公司资本结构与经营绩效的相关关系 , 以期能够对公司治理提供 借鉴。 三、实证分析 1 数据来源及样本选取 本文选取了 2010年上市公司披露的 2009年1月1日到 2009年 12月31日的 年度财务数据 , 数据选自 RESSET 金融数据中心、和讯网站和深市、沪市披露信 息。在上市公司中由于金融类公司的资本结构与其他行业公司的资本结构存在差异 参考国内外研究的惯例 , 将