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（创业指南）创业投资评 估决策程序卫战胜 创业投资评估决策程序 刘常勇 国立中山大学企管系教授 壹、创业投资事业的缘起 苏联经济学家康朵铁夫（Kondratieff ）在1930 年提出科技成长是经济发展 主要动力的主张，他认为重大新旧科技交替之际，将产生经济景气的循环。其中 经济景气衰退是因为旧科技已届成熟，无继续推动经济成长的能力，而景气复苏 则是因为新科技出现所带来的新兴事业发展。因此一个社会如果想要经济持续不 断的发展，就必须要能不断的创新技术和创立新事业，其中技术创业家就扮演这 股推动经济生产力前进的关键角色。 所谓技术创业家是指具备高度创业精神（Enterpreneurship）的技术拥有者， 企图将具有潜力的技术创新和产品构想，经由具体的创业活动加以商品化，增加 市场的附加价值，且进而创造事业生存发展所需要的利润。然技术家欲实现创业 构想，尚需具备资本和管理俩项资源条件，而这俩者往往又是技术拥有者所最为 欠缺的。尤其创新和创业活动本质上具有高风险的特征，在常态融资市场上筹集 资金将有很大困难，许多良好产品构想常因此而胎死腹中。 资本、技术、管理、和创业精神是生产力的主要动力来源，在技术做为核心 竞争力的策略观点下，如何结合资本、管理、和创业精神，将是科技产业发展的 关键要素，也是一个国家或地区经济发展的主要政策。而创业投资事业就是一种 以非传统融资方式，结合资金、技术、管理、和创业精神等力量，为支持创新活 动和高科技产业发展，所形成的新型态投资模式。 所谓创业投资（Venture Capital ）是指投资家出资协助具有专门技术而无 自有资金的创业家进行创业，且承担创业阶段的失败风险。投资家以获取股利和 资本利得为目的，其特色在于甘冒风险来追求较大的投资报酬，且将回收资金循 环投入类似高风险事业。投资家以筹组创业投资公司，招募专业经理人，从事投 资机会评估且协助被投资事业的运营和管理，促使投资利得早日实现，降低整体 投资风险。 一般而言，风险性创业投资事业的发展均会受到当地政府的政策支持，且和 该国科技产业发展策略密切结合。为鼓励资金流往创业投资事业，各国政府经常 会给予税赋减免上的优惠，同时在软硬件投资环境和证券市场流通上，也会有很 多的配合。二次战后，创业投资事业首先在美国蓬勃发展，近年来东亚新兴工业 国和经济开发中国家也纷纷效仿，掀起一股科技事业投资的热潮。 美国商学院教授和一群新英格兰地区的企业家在 1946 年筹组的「美国研究 发展公司」，可视为现代风险性创业投资的始祖。该公司专注于和国防科科技有 关的事业投资，当年曾以七万美元投资DEC 公司，十余年后出售股权，获致近五 亿美元的报酬。六十年代以后，由于高报酬的吸引，许多资金逐渐流往创投事业， 主要的投资对象以半导体、计算器、精密仪器、通讯、软件系统、医疗设备等高 科技产业。再加上七十年代末期，美国政府为鼓励投资，将资本利得税率由 49% 下降至 20% ，更造成一股创业投资的风潮。 华人李庆麟创办的 Qume Co. ，则是一家接受创投资金而成功的著名案例。 李庆麟出生于北京，在美国蒙塔拿州立大学获机械博士学位。1973 年得到创业 投资公司提供 80 万美元资金协助，得以成功开发出轮转式快速计算机打印机， 而后再获得 ITT 公司的财务支持，进一步扩大开发和生产活动。1982 年营业额 高达 1.6 亿美元，以股票市场价值计算，较 1973 年增值 95 倍之上。 Apple 和 Gavilan 俩家著名计算机公司创立当初，也都是受到创投资金的 支助，才得以将第一样产品推出上市。Apple 公司第一笔资金是来自于洛克菲 勒家族所属投资公司的投资，而首先推出手提型计算机的 Gavilan 公司，其创 业基金则是来自于八家创投公司投资 250 万美元。1980 年旧金山一家创业投资 公司以每股 22 美元购进Apple 的股票，且进而协助Apple 公司将股票上市。上 市当天Apple 的股价即高涨至每股 35 美元，该创投公司因此坐收渔利，一日成 富。 Catalyst 则是一家专门资助发明家和创业家进行研究发展和新产品设计开 发的风险性创业投资公司，其投资的重点在新创事业的初始期，为这些有潜力的 创业者提供资金、场地、设备、以及企业运营管理上的专业服务。该公司拥有十 余个小型的研究办公场所，只要创业者提出的构想具有市场潜力，该