Sea-市场前景及投资研究报告：泛东南亚游戏及电商，新星.pdfVIP

卡位泛东南亚游戏及电商，新星巨头正成长 Sea （SE.N）投资价值分析报告 ｜2021.2.22 中信证券研究部 核心观点 Sea Ltd 是泛东南亚地区互联网平台龙头，旗下游戏（Garena ）、电商 （Shopee）、支付（SeaMoney）等业务在泛东南亚地区均处领先地位。目前， 东南亚地区整体互联网用户规模为4 亿人左右（渗透率约 60%），未来仍具较 高 ，而Sea Ltd 作为泛东南亚互联网绝对龙头，有望持续受益。同时， 公司与腾讯等成熟互联网公司具备较稳定的股权及合作关系，内容供给及平台 发展相对其他公司均具备较强竞争优势，我们长期看好公司的数字经济价值及 未来的成长潜力。 ▍公司概览：覆盖游戏+电商+支付的数字经济平台，泛东南亚互联网龙头。SEA Ldt 是一家在新加坡创立，聚焦于泛东南亚市场 （简称GSEA，下同）的互联网 平台公司，旗下拥有东南亚最大的游戏公司Garena、东南亚头部电商平台之一 Shopee 和东南亚领先的移动支付工具SeaMoney，是泛东南亚地区绝对的互联 网龙头企业。根据公司业绩指引，2020 年公司预计实现调整后收入超过 54 亿 美元（同比增速85%），其中调整后游戏收入超过31 亿美元（同比增速75%）， 调整后电商收入超过 23 亿美元（同比增速144%）。腾讯为公司重要的股东和 合作伙伴，截至2020 年3 月，腾讯持有公司25.6%股份，为第一大股东。 ▍游戏业务：泛东南亚地区为全球游戏增速最快区域市场之一，Garena 为东南亚 移动游戏发行龙头。根据 Newzoo 数据，2019 年泛东南亚游戏市场规模达到 55.8 亿美元，预计2018-2022E CAGR 达17.0%，为全球游戏增速最快的区域 市场之一，其中移动游戏2018-2022E CAGR 达21.4%，为未来潜力最大领域。 据Newzoo and Niko Partners 数据，2019 年Garena 在泛东南亚地区游戏市占 率约为31.7%，位居第一，旗下产品主要包括自研自发产品《Free Fire》及代理 发行腾讯多款东南出海产品《使命召唤M》《Arena of Valor》《Speed Drifters》 等。2020Q3，Garena Bookings （收入+递延收益变化）达9.4 亿美元（yoy+110%）， QAU 达5.7 亿人（yoy+78%），季度付费用户达6530 万（付费率达11%），ARPU 达1.7 美元（yoy+21%）。根据App Annie 数据，公司自研游戏《Free Fire》连续 2019/2020 两年均为全球下载量最高移动游戏，并持续(2019Q4-2020Q3)位居东 南亚及拉丁美洲地地区畅销榜榜首。我们认为，《Free Fire》在东南亚的领先态势 仍将持续，同时Garena 与腾讯具备持续稳定的合作关系（2018 年与腾讯签订为