纺织服装行业市场前景及投资研究报告：从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成长.pdfVIP

纺织服装行业 从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成 长和壁垒 Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)  丰泰企业是全球著名的鞋履制造商之一，总部位于中国台湾，1992 年在台 国家/地区 中国 湾证券交易所上市。我们为什么研究丰泰？主要有两个原因：1 ）资本市场 行业 纺织服装行业 表现抢眼：2013 年后公司市值至今涨幅超过8 倍，给予投资者丰厚的回报； 报告发布日期 2021 年02 月21 日 2 ）对研究运动鞋履制造行业和华利股份 （拟IPO ）的借鉴意义较强：目前 Nike 是华利的第一大客户，也是未来的发展重心，而丰泰是Nike 合作时间 行业表现 最长、最成功的鞋履供应商之一（Nike 订单收入占比超80%+ ），因此丰泰 的历史对市场判断华利股份未来的发展及价值有一定启示作用。  企业成长路径：1 ）从历史沿革方面：丰泰企业成立于 1971 年，先后经历 六个成长阶段，也可看作为与 Nike 的合作史，分别为产能扩充期（1971- 1978 ）、经营模式转型期（1979-1987 ）、跨国产能形成期（1988-1996 ）、 鞋类领域跨越期（1997-2005 ）、制造领域拓展期（2006-2011 ）和自动化 技术发展期（2012 至今），前任董事长王秋雄先生是丰泰企业的灵魂人物， 在公司创办之初奠定了与Nike 合作的基础，以及丰泰强研发、重质量的特 质。2 ）产能扩张方面，经过四十多年的发展，丰泰的生产基地不断向低人 资料来源：WIND、东方证券研究所 力成本区域转移，目前拥有中国、越南、印尼和印度四大生产基地，2019 年 深 产能占比分别为9%、52%、13%和26%。近年来随着印度厂区的产能占比 度 大幅上升（2011 年仅为9% ），丰泰的盈利能力和人效均有明显的改善。 报  企业核心壁垒：1 ）研发实力：丰泰对研发重视程度高，研发费用率长期维 告 持在3%左右，高于竞争对手。早在1992 年，Nike 的第一个亚洲研发中心 就在丰泰台湾总部成立，在长期的研发投入下，丰泰从产品到制造工艺持续 推陈出新，不断推动高端新品研发，优先拿到高ASP 订单；2 ）契合耐克的 ESG 理念：丰泰在ESG 方面投入和重视程度始终走在行业前列，在环境方 面，公司积极推动全集团节能减排、节约用水及妥善处理废弃物，与2013 年相比，2019 年平均用水量和平均温室气体排放量降低40%+ ，平均能源 耗用量和平均废水处理排放量降低30%+。此外，丰泰公益支出占税前利润 比重逐年上升，2019 年已达到1.93% ，接近Nike 的水平。  估值复盘：由于Nike 单一客户占比较高，丰泰与 Nike 的估值有较强的相 关性，我们得到的两个结论为：1 ）品牌方的估值通常是代工厂商的上限， 丰泰企业最高的估值基本从未超过 Nike ，我们认为主要与产业链地位和议 价能力相关；2 ）2013 年后，丰泰与Nike 估值比出现明显提升，长期维持