九毛九-市场前景及投资研究报告-聚焦年轻消费客群，中式餐饮创新者.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_StockInfo] 九毛九(09922) 增持 餐饮Ⅱ 合理估值： 42.7-46.4 港元 昨收盘： 36.8 港元 （首次评级） 2021 年02 月21 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与恒生指数走势比较 5.0 九毛九 恒生指数 聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者 4.0 3.0  中餐行业：疫情催化集中度提升，市场风格助推龙头估值拔升 2.0 中式餐饮突围遵循三步法：一选赛道（易标准化+受众广），二拼管理 1.0 （商业模型、员工激励），三看品牌打造。赛道大，连锁化率提升、品 牌 IP 化受到青睐。短看疫情淘汰弱小、龙头逆势扩张；中看品牌连锁 0.0 F/20 A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 化推动格局集中；长看跨赛道持续品牌孵化。疫情检验龙头经营底色， 估值显著提升。网红餐饮启示录：网红餐企强在IP 打造但内功（模型 /管理/资金等）欠佳，关注细分龙头不断夯实自己产品力和品牌力。 总股本/流通(百万股) 1453/ 1453 总市值/流通(亿港元) 535/535 九毛九：快时尚行业佼佼者，跨界品牌孵化能力初露峥嵘 上证综指/深圳成指 3,696/ 15,823 公司起步华南，营收/经调归母业绩CAGR （16-19 年）为32%/58% ， 12 个月最高/最低(港元) 38.7/7.7 2020H1 总门店321 家，旗下 5 大品牌，核心品牌为九毛九西北菜、 太二酸菜鱼，2020H1 门店分别 105/161 家（占比83% ）、收入占比为 28%/71%。九毛九西北菜 （1995 年创立）为基本盘，聚焦华南发展； 2015 年孵化的太二已成增长主引擎，处快速成长期；2020 年孵化怂 火锅首秀惊艳；两颗鸡蛋煎饼、高端粤菜那未大叔平稳。利益绑定机 制完善，太二创始团队持股品牌15%股权/煎饼20%/那未大叔25% ， 九毛九、怂预计后续落实激励政策。模式直营为主（仅煎饼开放加盟）。 成长分析：太二为未来3-5 年主引擎，怂火锅打开想象空间 太二和怂为核心看点。其中太二为主引擎，多维度测算 21-25 年预计 新增120/140/160/180/200 家，2025 年合计达1031 家，单店收入1000 万、归母净利率 11.5%，2025 年预计利润体量 13 亿；怂火锅初步对