松井股份-市场前景及投资研究报告：平台型高端功能涂料供应商.pdf

平台型高端功能涂料供应商，有望步入高成长正轨 松井股份（688157）深度跟踪报告 ｜2021.2.26 中信证券研究部 核心观点 松井股份是国内领先的功能涂料供应商，全球下游市场空间超500 亿元。尽管 2020 年由于疫情、贸易摩擦和下半年客户新品推迟发售拖累公司短期业绩，但 我们仍预测环保政策推动、技术研发和产品布局优势将推动公司持续提升手 机、笔记本电脑、可穿戴设备及相关配件等强势业务领域的市场地位，并逐步 增强乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势，长期看好公司成长为具备全球竞 争力的国内中高端功能涂料领军企业，预计公司2020-2022 年归母净利润分别 为0.88/1.48/1.92 亿元，对应EPS 预测分别为 1.10/1.86/2.41 元。综合考虑 可比公司估值和公司成长性，维持 141 元目标价，维持“买入”评级，继续推 荐。 ▍公司是国内领先的功能涂料供应商。松井股份是以消费类电子（手机、笔记本 电脑、可穿戴设备及智能家电）和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场，为 客户提供多个类别系统化解决方案的国内功能涂料龙头。公司主要生产涂层材 料、特种油墨等产品，计划未来投建环保型胶黏剂产品线。公司研发实力强劲， 核心技术全部自主研发，已拥有和受理中发明专利均超过30 项。公司产品布局 广泛，已进入大多数一线3C 终端品牌供应链，且已在乘用汽车内、外饰件涂层 材料领域实现技术突破。 ▍搭建平台型新材料企业，依托技术快速拓展业务。功能涂料行业下游为手机及 相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等高端消费类电子 领域和乘用汽车领域，随着技术进步、消费升级、环保趋严三大因素推动，行 业下游应用领域也将持续拓宽。公司预计未来功能涂料市场规模将保持在 500 亿元以上，其中3C 电子相关板块有望持续增长。随着国内3C 制造业自主化、 高端化趋势加速和国内终端品牌强势崛起，以松井股份为代表的涂层材料供应 商凭借技术突破和国产品牌崛起的协同效应，近三年来业务发展势头强劲，公 司目前已成为全球第4 、国内第1 的3C 产品涂层材料供应商。 ▍多产品发展布局产生协同效应，加强公司竞争优势。公司重视研发，研发费用 占比、团队规模和专利数量均领先同行业，核心技术全部为自主研发，多项产 品技术指标领先同行业公司。通过持续的技术研发，公司产品体系已从设立伊 始的单一PVD 系列涂料逐步拓展到UV 色漆、手感涂料、水性涂料、乘用汽车 涂料等领域，并已进入多数知名消费电子品牌的供应链。未来公司有望依托技 术研发、产品布局的双重优势，继续扩大手机、笔记本等相关市场的优势，逐 步增强在可穿戴设备、智能家电和乘用汽车领域的竞争力，获得长远发展。 ▍风险因素：市场竞争加剧；