市场的通胀预期分析报告和投资策略2021.pdfVIP

证券 市场的通胀预期是否过度了？ 债券启明系列 ｜2021.3.1 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 当前再通胀交易行情或已走到极致，后续通胀大概率是阶段性、脉冲式、结构性 的。国内输入性通胀也体现出服务业CPI 或核心CPI 与PPI 分化的特征，货币政 策难快速收紧。 ▍再通胀交易行情或已走向极致。疫情改善+政策宽松的背景下，春节后再通胀预 期加强，通胀交易行情明显。当前美国国债利率和大宗商品价格均反映当前市 场通胀预期接近次贷危机后的高点，当前再通胀交易或许已经走到极致。 ▍后续通胀：结构性通胀脉冲。历史上看，全球持续通胀的前提条件是全球经济 的共振修复或者政策的同步扩张。当前全球经济修复、需求回暖趋势确定，但 全球经济和货币政策弱共振，且欧美工业生产基本回到疫情前的水平，因而海 外需求端进一步扩张的弹性弱于供给端扩张的弹性，大概率导致通胀上升的过 程是阶段性、脉冲式、结构性的。 ▍输入性通胀结构分化，货币政策难收紧。历史上看，输入性通胀都伴随着货币 政策收紧，但本轮输入性通胀与历史不同之处是通胀是分化，服务项通胀或核 心通胀仍处于低位制约货币政策收紧，因而本轮通胀对债市影响相对有限。 ▍债市策略：全球视角看，本轮通胀上升大概率是阶段性、脉冲式、结构性的。 对国内而言，本轮输入性通胀与历史不同之处是通胀是分化，服务项通胀或核 心通胀仍处于低位制约货币政策收紧，因而本轮通胀对债市影响相对有限。综 合美债收益率上行空间有限、中美国债利差仍然较宽以及输入性通胀对货币政 策影响有限等因素，我们维持 10 年期国债收益率在 3%-3.3%区间震荡的判断 不变。 证券研究报告 债市启明系列 ｜2021.3.1 88102 、 再通胀交易行情或已走到极致 再通胀预期加强，通胀交易行情明显。2 月份起，尤其是自春节假期以来，全球资本 市场出现“通胀交易”行情，各类资产价格反映出明显的通胀预期。大宗商品方面，截至 2 月26 日，IPE 布油期货结算价报64.42 美元/桶，较2 月1 日（报价56.35 美元/桶）上 涨 14.32%，现已回归至2020 年2 月疫情爆发前的高位水平，此外，以铜为代表的有色金 属价格更是出现了大幅上涨，2 月 25 日LME 铜现货结算价较 2 月 1 日上涨18.59%至 9614.50 美元/吨，国内阴极铜起算结算价更是自2 月以来直线攀升，于2 月26 日报69150 元/吨，相比2 月1 日（57900 元/吨）上涨19 个百分点，两者均处于2011 年9 月以来历 史最高位；美债方面，在通胀交易和美国财