协鑫能科-市场前景及投资研究报告：行稳致远，“绿色能源+能源数据”生态服务商.pdfVIP

证券研究报告 2021年3月7 日 【方正环保◆深度报告】协鑫能科（002015.SZ） 行稳致远，打造“绿色能源+能源数据”生态服务商 核心要点 1. 清洁能源服务国内领先，稳步拓展综合能源服务 公司主要从事天然气热电联产、风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产及相关领域的综合能源服务，现已成为国内领先的民营清洁能源发电 及热电联产运营商和服务商之一。目前公司最主要的收入来源是天然气热电联产，19年装机容量达到2497.14MW，实现营收65.91亿，占比60.48%。随着 并表范围增加及在建项目陆续投入运营，公司风电装机规模达到265MW，收入从2014年的0.37亿元迅速增长至2019年的1.74亿元，CAGR 36.15%。 2. “碳中和”目标明确，清洁能源景气度提升，天然气热电联产与风电受益 我国提出在2030年实现 “碳达峰”、2060年实现 “碳中和”的目标，将推动能源结构加速转型。目前我国能源结构仍以化石能源为主，能源结构调整或 经历三个阶段：短期天然气消费占比提升；中长期传统化石能源供应占比逐渐下降，清洁能源占比提升；到2050年光伏、风电将成为能源供应的主体。 公司抢先布局长三角、珠三角，已投运天然气热电联产装机容量近2800MW，2019年机组平均利用小时数超4300h，处于行业较高水平。目前公司风电装机 容量合计265MW，占比7.53%；在建项目装机容量794MW，项目投运后风电装机占比将大幅提升。 3. 顺应电力体制改革，布局五大新领域 公司立足丰富的能源管理项目经验和数据，顺应电力体制改革，开拓售电、配电、储能、电力需求侧管理、数据中心五大新领域，延展服务范围，打造 综合智慧能源服务。目前公司已在13个省取得售电业务资质，19年售电量达130.5亿千瓦时；参与5个国家增量配电业务改革试点项目；管理26MWH用户侧 储能项目；是37个拥有国家 “需求侧管理服务机构”一级资质的机构之一，用户侧管理容量超1200万kVA。 4. 公司核心看点：立足清洁能源，受益能源转型，管理经验丰富，占据区位优势 核心看点一：已投运项目中，清洁能源装机量达90.57%；在建项目投产后，清洁能源装机量将达92.65%；清洁能源占比高，将受益能源结构调整。 核心看点二：管理团队深耕能源行业三十年，经验丰富；标杆项目苏州蓝天2016-2018年机组利用小时数均在5000左右，保持行业较高水平。 核心看点三：聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，项目多位于国家级省级工业园区，占据区位优势，在手项目充裕，业绩增长可期。 核心看点四：立足清洁能源，整合二十余年能源服务经验，独创 “源-网-售-用-云”能源互联新模式，提供一体化综合 “互联网+”智慧能源服务。 核心看点五：公司拟选取南京燃机热电联产项目和如东燃煤热电联产项目进行基础设施公募REITs试点申报，有望盘活存量资产，优化资本结构。 盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022净利润分别为8.74/10.05/11.53亿元，对应PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 风险提示： “碳中和”推进进度不及预期；天然气和风电项目建设进度不及预期；燃料价格上涨导致业绩下滑风险；弃风限电风险。 报告目录 一、公司概览：清洁能源服务国内领先，稳步拓展综合能源业务………………………………………………………………………………………………4 公司简介：专注清洁能源发电，打造国内领先服务商 经营情况：天然气热电联产为主体，风力发电增长迅速 财务分析：净利润高增，毛利率稳步提升 二、清洁能源发电：“碳中和”目标明确，清洁能源景气度提升，天然气热电联产与风电受益……………………………………………………………14 燃气发电：“碳中和”目标明确，天然气热电联产景气度提升 风力发电：平价上网时代到来，弃风限电形势好转 燃煤发电：主动调整能源结构，战略重心已转移 三、综合能源服务业务：顺应电力体制改革，开拓五大新领域…………………………………………………………………………………………………36 四、公司核心看点：立足清洁能源，受益能源转型，管理经验丰富，占据区位优势…………………………………………………………………………42 亮点一：清洁能源装机量超90%，受益能源结构调整 亮点二：三十年行业积淀，管理团队经验丰富，标杆项目盈利性强 亮点三：占据区位优势，在手项目充裕，未来业绩增长可期 亮点四：立足清洁能源，开拓综合能源服务，源网售用云体系完备 亮点五：参与基础设施公募REITs试点，资本结构有望优化 五、盈利预测与估值…………………………………………