银行业2021年投资策略和分析报告：从区域视角看银行股投资逻辑.pdfVIP

2021 年3 月5 日 行业研究 从区域分化视角看银行股投资逻辑 ——银行业2021 年春季投资策略 要点 银行业 2021 年金融生态分化加深，主要表现为：（1）环境分化：区域经济分化进一步 买入 （维持） 加剧，东部地区得益于良好的区位优势，经济增长相对稳定，而东北三省、内蒙、 天津等地区持续低迷。 （2）信用分化：长三角、珠三角、成渝双经济圈地区对 公中长期贷款增长较好，经济欠发达地区呈现 “对公中长期贷款增速低、不良率 高”的特点。 （3）风险分化：中西部地区债务负担较重，债券市场信用风险处 于持续 阶段，弱资质主体融资承压。 （4）经营分化：强者恒强、尾部偏弱， 城商行和农商行资产质量压力相对较大，拨备覆盖率下滑态势需引起重视。 2021 年市场环境：经济脉冲复苏、狭义流动性稳定、信用边际收敛、风险偏好 回暖。2021 年GDP 将呈现 “前高后低”的 “脉冲式”增长，货币政策已回归正 常化，今年新增信贷规模预计18.5-19 万亿、新增社融32-33 万亿、M2 同比增 速维持在9.5-10%。银行风险偏好回暖，工业企业信贷增长向好，基建领域信贷 投放大体稳定，全口径房地产贷款增速料继续回落，科创领域投放力度有望加大。 同时，区域分化加剧，苏浙沪地区已成为信贷资源集中高地。 NIM 运行：一季度NIM 阶段性小幅走低，全年具有稳定基础。经济复苏背景下， 今年表内信贷供需错位加大使得贷款利率存在上行动力，且MPA 点差考核容忍 行业与沪深300 指数对比图 度或出现放松，但考虑到贷款阻尼系数相对较高，大概率不会因经济“脉冲式” 复苏而作出过激反应，郭树清 近期在国新办会议上的讲话，减弱了市场对监 管推动银行让利的预期。而随着信用体系的收敛，今年银行稳存增存压力加大， LCR、NSFR 等流动性指标运行承压，NCD 利率易上难下，核心负债成本趋于上 行。在此情况下，预计一季度NIM 可能会阶段性小幅走低，但全年具有稳定运 行基础。 非息收入：强势回暖，一季度有望录得10%的增速。今年手续费及佣金收入的 盈利贡献点在于信用卡以及基金保险代销业务的回暖，且在较低基数效应下，一 季度有望录得较好增长。资本利得方面，今年市场利率中枢进一步走高，上半年 资料来源：Wind 资本利得预计同比负增长，下半年有望边际改善。 资产质量：存量包袱出清，不良生成边际改善，需重点关注三大特定领域风险。 近年来问题贷款率（不良+关注占比）逐步下降，风险已得到有效缓释，银行业 开始轻装上阵。今年受疫情影响较大的对公行业资产质量有望趋于改善，信用卡 不良生成压力有所减轻，未来需要重点关注三大领域风险，即弱资质房企现金流 压力加大、区域性信用风险分化加剧以及产能过剩行业面临一定流动性风险。 盈利能力：整体趋于改善，营收大个位数增长，盈利小个位数增长，均有望较 2020 年有所好转。同时，优质头部零售银行，以及位于苏浙沪地区的优质上市 银行盈利情况较好，不排除部分银行维持在双位数水平，而位于欠发达地区的上 市银行盈利增速相对偏慢。 投资建议。2021 年银行A 股有望迎来底部震荡抬高，并遵循三条投资主线：（1） 优质头部零售银行有着强劲财务报表，可长期看好，推荐招商银行、平安银行、 宁波银行、兴业银行。（2）同业负债成本上升对于具有负债端优势的大型银行 而言具有一定利好，推荐邮储银行。 （3）苏浙沪地区优质上市银行在疫情后经 济复苏过程中更容易获得“戴维斯双击”推荐杭州银行、江苏银行、南京银行。 风险分析：通胀压力超预期，信用过度紧缩对经济复苏产生冲击，负债压力对信 贷投放形成约束。 -1- 证券研究报告 银行业 投资聚焦 2021 年以来，全球大宗商品价格迎来快速上涨，通胀预期显著升温，市场对未 来经济景气度预期较为乐观，顺周期行业迎来利好。为此，我们撰写了春季投资 策略报告，提出了银行股的投资建议。 创新之处