医渡科技-投资价值分析报告：YiduCore核心，医疗大数据龙头，数字化.pdf

2021 年3 月6 日 公司研究 以YiduCore 为核心，医疗大数据龙头乘数字化东风腾飞 ——医渡科技（2158.HK）投资价值分析报告 买入（首次） 医渡科技是医疗大数据解决方案龙头，收入在2019 年中国所有医疗大数据解决 当前价/ 目标价：4 1/67 港元 方案提供商中排名第一，占据5.0%的市场份额。公司自主研发数据智能基础设 施YiduCore ，在获得授权后处理和分析来自超过3 亿患者的超过 13 亿条的时 间轴医疗记录，主要面向医疗行业参与者提供数据分析驱动型医疗解决方案。 医疗数字化渗透率较低，市场空间广阔：在中国大力投资医疗系统信息化过程中， 产生并积累了大量数据，行业参与者通过应用海量医疗大数据以深度改善医疗系 统的数字化需求迫切。根据安永报告，2019 年中国医疗大数据解决方案市场 （医 院+政府+生命科学公司数据型驱动解决方案）规模为105 亿元，预计到2024 年 增长至577 亿元，对应2019-24 年CAGR 为40.5%。医疗大数据解决方案在医 疗信息化投资中的渗透率较低，2019 年为7.2% ，并有望逐年增长至2024 年的 16.2% ，市场空间广阔。 凭借核心基础设施YiduCore ，赋能医疗大数据解决方案，打造医疗行业参与者 生态系统：凭借 YiduCore 强大的数据处理和AI 算法能力，以及其积累的医疗 知识、洞见和疾病模型，公司卡位医疗大数据市场，赋能解决方案开启商业化进 市场数据 程，并通过连通医疗行业各参与者（医院、监管机构、研究机构、保险、患者、 生命科学公司）打造生态系统，形成业务规模扩张与YiduCore 算法能力提升的 总股本(亿股) 9.25 良性闭环。 总市值(亿港元) ： 380.27 上市以来最低/最高(港元) ： 41.1-69.8 三大核心业务板块覆盖多元化业务场景，长期增长空间可期：公司三大核心业务 上市以来3 月换手率： 100.7 板块分别为大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、及健康管理平台和解决 资料来源：Wind 方案，2020 财年营收占比分别为66.7%、18.4%、10.0%，营收规模处于高速 扩张阶段。1）大数据平台和解决方案分部，公司持续渗透头部研究型医院，叠 加政府平台级业务需求增长驱动客户数量提升，解决方案可持续收入确定性高； 2）生命科学解决方案分部，公司 “重设计、轻执行”的模式，缩短临床开发所 需时间、提升临床试验效率和质量，在数据驱动型解决方案基础上，目标空间更 大的传统CRO 全链条市场，有望作为新进入者颠覆传统CRO 格局；3）健康管 理平台和解决方案分部，公司积极采取多路径探索，切入万亿级慢性病管理市场， 成长天花板较高。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）大数据平台和解决方案业务进入稳定商业 化阶段，收入结构中研究驱动型解决方案占比提升驱动可持续收入增长；2）生 命科学解决方案竞争力加强带来获客数增加驱动收入大幅增长；3）健康管理平 台和解决方案多路径探索切入慢性病管理领域，未来增长空间较大，我们预计 2021-23 财年总营收分别为8.00、13.27、22.62 亿元人民币，对应2020-23 财 年营收CAGR 为59.4%。其中，大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、 健康管理平台和解决方案营收CAGR 分别为15.5%、104.1%、144.6%。参考各 业务分部可比公司2021 年（对应公司2022 财年）PSG 估值水平，得到公司合 理市值514.7 亿元人民币，对应目标价67 港元。我们首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：医疗数字化政策推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、商业化进 展不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入（百万 ） 102 558 800 1,327 2,262 营业收入增