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? ? ? ? ? ? ? 互联网传媒行业发展分析报告 高景气赛道关注龙头 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  核心观点 疫情后数字经济继续快速发展，新增网民数近十年最高，但随着疫情21年结束，新增网民红利预计减弱。随着 马太效应持续，有竞争力头部公司，更容易在存量市场、下沉和年轻市场新增市场获得超额增长。因而我们在 2021年继续看好头部公司（尤其互联网领域）。外部因素中重点关注5G中国推进进度，以及国家提出的反垄 断，可能会对竞争格局产生影响。 从整体格局看，BAT与新流量巨头字节跳动合计占移动互联网72%的用户时长，广告、游戏等主要细分行业头 部集中度提升，同时巨头之间竞争持续，字节跳动系强势进击。短视频行业用户数及使用时长不断上涨，成为互联网流量新高地；龙头集中度提升，抖音快手稳居头部地位竞争优势明显；受疫情推动电商渗透率创历史新高。 对于内容产业及线下娱乐，在经历2020年又一轮调整后，对于估值低位的A股优质标的并不悲观，2021年的 超额收益来自行业边际改善及业绩修复拐点，以及可能的估值修复机会，我们对于细分赛道龙头持续推荐逻辑不变。 其中，游戏板块，随着各大公司游戏上线周期的变化，11月下旬买量压力放缓，后续关注重要产品预期及兑现 情况，基本面决定分化；营销板块，疫情影响已逐步消减，宏观经济状况明显转晴，广告投放线上化趋势加速， Q4消费旺季及21年整体经济形势恢复可期催化行业增量；长视频板块，行业整体趋于存量竞争，平台更加需 要依靠内容吸引力获得更多市场份额，关注各大视频网站明年内容布局，ARPU提升节奏、衍生生态拓展以及板块格局变化；同时关注内容价值提升下龙头制作公司；电影板块，疫情重击后，21年行业有望逐步复苏，同 时行业寒冬带来龙头集中度优势提升；潮玩板块，疫情下的出口及需求增长的内销都有较大增长空间。 报告摘要 一、 互联网：数字化浪潮涌动，互联网经济加速发展 1、互联网普及率加速提升, 网民规模达9.4亿, 新增网民近十年最高 疫情后线上经济继续快速发展，互联网普及率加速提升。截至2020年6月，中国互联网用户规模达到9.4 亿，同比增长10.0%，相较2020年3月增长4.0%，互联网普及率达到67.0%，同比提升5.8百分点（提升 幅度大于截至20年3月的五个季度提升4.9百分点），相较20年3月提升2.5百分点。从新增用户来看，截 至2020年6月的年化12个月新增互联网用户约为8,500万，为近十年最高。对比美国约87%的互联网渗透 率，我们认为中国互联网普及率仍有提升空间。 移动互联网接近全面普及，基本贡献了所有新增网民。截至2020年6月，手机上网使用率已达到99.2%， 移动互联网用户规模达9.3亿，年化新增移动互联网用户超过8,500万，基本贡献了所有新增网民。 2、细分领域：教育、支付和直播是渗透率提升最快的三类应用 即时通信、网络视频和网络支付是截至2020年上半年网民使用率最高的三项应用，分别达到99.0%、 94.5%和85.7%。三类应用的典型产品代表分别是微信、抖音和支付宝。 渗透率提升最快的三类应用是在线教育、网络支付和网络直播，2020年6月分别同比提升13.3百分点、 11.6百分点和9.1百分点，同时视频和网购的渗透率亦较快提升，分别提升5.7百分点和5.0百分点。值得注 意的是，网购、支付和视频是疫情后渗透率仍继续提升的三类主要应用。其中，网络视频受短视频强劲增长 所驱动，2018年起持续超越搜索引擎和网络新闻成为Top2热门应用；直播受益于疫情加速用户行为和商家 经营向线上化转型，成为线下娱乐、消费场景线上化迁移的重要工具，用户渗透率提升明显。 二、 短视频：流量新高地，龙头优势明显，商业化提速打开业绩空间 1、短视频—规模：渗透率持续上涨，用户规模不断扩张 行业渗透率持续增长，用户规模不断扩张。2018年6月-2020年6月，短视频行业月总独立设备数从3.7亿 台上升至8.9亿台，渗透率由51.6%上升至65.8%。 用户日活跃用户数及日均使用时长不断上涨，日活跃用户数年复合增长率达98.6%，日均使用时长从41 分钟上升至67分钟。随着4G网络及智能手机的普及带来网络传输速度加快，短视频应运而生。2015年2019年短视频平台日活用户数从3180万上升至4.96亿人，年复合增长率达98.6%，日均使用时长从41 分钟上升至67分钟。 2、短视频—变现：探索直播、广告、电商等变现方式 根据快手招股书，直播收入是快手第一大收入来源，广告与其他收入(电商、游戏等)占比逐年上升；广告 是抖音第一大收入来源。 抖音与快手变现方式形成差异的原因在于：抖音中心化分发导致平台话语权较高，B端变现能力强；而快手社区化私域