半导体行业专题报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 半导体行业专题报告：海外复苏助推景气，新兴场景加速国产替代 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 报告综述 海外经济复苏补库存叠加新兴场景涌现，驱动半导体行业景气度贯穿全年。 根据 SIA，20 年 11 月全球半导体销售额达 394 亿美元（YoY+7.5%），20 年 初以来持续同比增长。得益于美国超常规刺激政策、疫苗的大规模应用以及 欧美库存处于历史低位，我们判断 21 年欧美有望出现主动补库存驱动的经 济复苏；同时据台积电 1 月业绩会议表述，IC 设计客户 20Q4 持续去化库 存，目前已接近历史季节性库存水准，公司判断供应链及客户未来 1-2 个季 度仍会储备安全库存。我们判断 21H1 汽车电子相关芯片（功率器件、MCU 等）拉货动能持续强劲。根据 WSTS 最新预测，20/21 年半导体行业有望同 比增长 5%/8%，主要受存储（+13%）和光电子（10%）推动。从终端应用 来看，新能源车有望成为智能手机、服务器、PC 外 21 年半导体行业重要的 增量市场（销量 CAGR30%以上，功率器件用量提升 4 倍以上）。 主要代工厂产能紧俏或迎涨价周期，龙头巨幅提升资本开支看好行业需求延续性。 受益手机、汽车电子等需求景气，代工厂利用率持续满载，联电/ 中芯/华虹 20Q3 产能利用率达 97.0%/97.8%/95.8%。世界先进表示 5G 电源 管理芯片需求景气，8 寸紧俏至少延续至 21H1；联电在高通、英伟达订单 加持下 28-55nm 制程逻辑及模拟产品持续满载，德州仪器、意法半导体等 厂商亦加大投片，订单能见度已至 20Q3。两家代工厂或于春节后再次涨价 约 10-15%，同时交货期或延迟近 1 个月。龙头台积电则将 21 年资本开支 规划提升至 250-280 亿（YoY+54%），大超市场预期（200-220 亿）。我们判 断电源管理、驱动 IC、指纹识别及 CIS 等芯片需求有望持续景气。 大基金一期进入回收期，高位减持彰显市场化运作，丰厚收益或吸引更多社会融资助力二期加码材料与设备等中上游环节。 大基金一期投资中制造/ 材料及设备领域占比 54%/4.5%，目前已进入回收期。我们认为此次大基金 对兆易创新等三家公司减持，反映了政策及资金扶持已助力相关企业成为 细分领域龙头。短期资金退出或影响市场情绪，但头部公司在减持后股价再 创新高，我们认为资金面变化不影响优秀公司经营，同时市场化运作所带来 的投资收益亦有助于大基金二期获得更多社会融资。二期注册资本 2,041 亿 元，主要投向上游设备与材料。截至 20 年底，大基金二期投资额已超 200 亿元，主要涉及设计、制造、封测，被投企业包括中芯南方、紫光展锐等。 国内半导体板块估值已降至过去一年低位，业绩高增长有助估值修复。 受益于下游需求回暖及国产替代加速，20Q3 前三季度国内半导体板块（申万） 营收同比增长 18%，净利同比增长 101%。截至 2021-01-21，费城半导体指 数 PE TTM（整体法）约 40.1 倍，为过去一年新高；A 股半导体（申万）指 数 PE TTM（整体法）约 105.7 倍，为过去一年 27.3 百分位。我们认为目前 半导体板块估值相对 20 年中已有较大回落，我们持续看好 21 年行业景气 度及国产替代趋势对板块业绩的支撑。 1、海外经济复苏二次驱动半导体行业景气 1.1、海外市场驱动销售，新能源车增量形成供需缺口 2020 年半导体行业逆势增长 5%，2021 年经济复苏有望驱动增长至 8%。 根据 SIA 数据，全球半导体销售额在 2020年 11 月达到 394 亿美元（QoQ+1.0%，YoY+7.5%）。 结合 WSTS 及台积电等行业龙头近期预测，我们预计半导体行业 20 年同比增长 达 5%，21 年有望扩大增幅至 8%。从终端应用来看，传统三大终端应用（手机、 PC、服务器）需求持续回暖，新能源车成为最重要的增量来源。 智能手机：据 IDC ，20Q4 全球智能手机业务有望继续回暖，出货同比增长 2.4%，全年预计同比下滑 10%，2021 有望重回两位数增长。 PC：在远程办公下仍有支撑，20Q4 全球 PC 出货量同比大增 26.1%，21 年全 球出货量或持续同比增长达 13.1%。 服务器：据 Digitimes 预测，服务器迎来云计算大客户新一轮建设周期，20Q4 有望同比增长 14%，全年或高个位数增长，预计未来 5 年可达约 7%CAGR。 新能源车：伴随新能源车价格不断下探，汽车电子部件受益新能源车销量提 升（21 年 YoY+30%）及单车半导体价值量增长（摄像头增长 4 倍、功率器 件增长 1