半导体投资策略报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 半导体投资策略报告：设计看应用景气，代工链看国产替代 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 报告综述 半导体两年成长进入后科创板时代，设计高成长以及成熟代工确定性带来机会。2020 年半导体指数收益率 98%继续延续 2019 年高增长，但 我们复盘 2 年成长 10 个阶段半导体主要是估值驱动为主，业绩驱动为辅，如 2019 年的国产替代、科创板上市映射和 2020 年中芯国际上市和资本开支等带动各个设计、设备、材料等板块轮动；但展望 2021 年 半导体看好两大赛道四大方向： 1) 一是设计板块高业绩增长消化高估值，且格局好的龙头公司有望兑现并超预期，建议从汽车、5G 手机、tws 周边、泛领域等寻找; 2) 二是设计板块短期受益周期涨价长期受益国产替代的功率半导体 及第三代半导体延伸机会，汽车电动化和智能化将是仅次于苹果手 机链戴维斯双击又一驱动; 3) 第三方向关注后科创板时代，根据 wind 一致预期半导体明年估值约 56x，二三线公司将通过外延进入半导体领域享受科创板红利， 4) 第四个方向是晶圆代工及相关设备和材料，尤其是中芯国际、华虹 等公司在成熟或先进制程扩产带来的业绩兑现机会。 一、半导体复盘及展望：估值驱动切换业绩驱动 复盘：半导体两年牛市，以估值驱动为主 收益率：2020 年半导体收益率 97%，行业二级分类全市场第二。根据 wind 统计 2020 年各个板块收益率分布，其中电子板块按照算数平均总 体收益率为 33%，在所有行业中排名第六;而从全市场二级分类方向看， 半导体延续 2019 年的高增长，算数平均收益率为 98%，市场板块仅次于 饮料制造板块，领先于军工航天装备、电新设备等二级高景气板块；从 半导体细分赛道看，主要分立器件 174%的收益率涨幅拉动，其他设备、 材料等涨幅也在 80%以上。 驱动：复盘 2 年成长，估值驱动为主，业绩驱动为辅 2019 年，华为国产替代及科创板上市驱动半导体设计板块大增。 阶段一：从 2019 年 1 月 2 日到 2019 年 4 月 4 日，半导体涨幅达 52%，主要是业绩真空期估值修复行情； 阶段二：2019 年 4 月 4 日到 2019 年 5 月 9 日，为年报和 1 季报业 绩披露期以及中美贸易影响，半导体板块从最高点回调约 15%左 右； 阶段三：从 2019 年 5 月 9 日至 2019 年 9 月 23 日主要为华为事件 对国产芯片自主可控替代以及科创板上市带来业绩和估值的双升， 也是全年半导体上涨的主要驱动力量。从板块看，半导体设计公司 卓胜微、圣邦股份、闻泰科技、韦尔股份等受益国产替代带动在影 响较大，而设备厂商北方华创、至纯科技等受益科创板中微公司等 上市带动在估值映射驱动为主。 阶段四：2019 年 10 月主要是对半导体业绩端在担心小幅回调 12%。 阶段五：2019 年 11 月-12 月半导体受益 5G 手机等以及业绩高增速 预期上涨 20%左右。 2020 年，中芯国际带动半导体设备和材料扩张，功率半导体受益涨价。 阶段一：从 2020 年 1 月到 2020 年 2 月底，半导体涨幅约 50%，主 要是业绩真空期估值修复行情； 阶段二：2020 年 3 月初到 2020 年 4 月初，主要受疫情影响风险偏 好和半导体估值； 阶段三：从 2020 年 5 月初至 2020 年 7 月 14 日主要为中芯国际科 创板上市预期带来半导体估值扩张。从板块看，半导体设备厂商北 方华创、至纯科技以及材料公司沪硅产业、安集科技等同时受益中 芯国际资本开支加大带来业绩扩张预期，涨幅大于设计板块。 阶段四：2020 年 7 月下旬到 10 月下旬，中芯国际及华为海思受中 美贸易等影响导致半导体板块横盘。 阶段五：2020 年 Q4 其他板块估值压制，而功率半导体受益涨价业 绩预期带来较大增幅。 展望：后科创板时代，业绩驱动为主，看好设计代工和外延 从主题到业绩，半导体开启成长兑现阶段：集成电路是国家战略新兴行 业，目前国内半导体在设计、设备、材料等和国外差距明显，国产替代 率较低，尤其是在中美贸易大背景下凸显国内半导体水平的现状。但从 华为海思的崛起、国家政策的支持以及科创板的推出，我们认为国内半 导体将迎来较好的成长时间，虽然 2018 年以来受短期供需周期以及宏观事件等影响，但国内半导体未来从弱到大再到强的决心和逻辑没变，且 2020 年我们预计随着 5G、AI、物联网等新兴产业的爆发，半导体业绩和 估值等将迎来戴维斯双击。我们复盘近两年半导体指数的 TTM 估值从最 低的在 33x 到最高在 200x 估值到最新在 90x 估值水位（根据 wind