建筑材料行业发展深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 建筑材料行业发展深度报告 低估值为王，C端建材首选 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  上篇：洞悉行业发展，掌握板块趋势 今年年初由于新冠疫情的影响，大量地产以及基建项目停工停产，并使上游建材企 业受到不利影响。但随着复工复产的进行，房地产开发以及基础设施建设投资进一 步回暖：房地产由于建设周期的较长原因，今年存在去年订单的赶工需求，地产端 投资增速回升迅速，韧性较强。基建方面，地方财力经疫情消耗后较为吃紧，大部 分地区一般预算收入同比下滑，国家下达的地方政府专项债务也助力基建复苏，因 此我们认为基建后续有提升空间，但增速不会很快，水泥行情将因此继续维持。地 产的政策方面，国家不断推行住宅全装修的政策，要求大力发展装配式建筑。基于 这样的大背景下，我们重点关注水泥板块、装配式建筑板块，并对 C 端农村市场给 予更多的关注。 1. 基建投资增速稳定，水泥需求景气犹存 投资模式转变，基建投资逐年下滑。近年来，基础设施建设投资增速放缓，从 2015 年的 20%左右的增速降为 2019 年 3%左右的增速，主要与我国经济增长方式的有关， 我国逐渐从投资拉动的增长模式向消费拉动转变。今年上半年基础设施建设增速受 疫情影响巨大，一季度累计同比下降 16.36%。 为助力全国经济复苏，政府加大对基础设施建设投资。当疫情常态化防控之后，基 础设施建设投资额迅速回升，上半年累计投资额下降 0.07%，基本与去年同期持平。 在往年同期下半年都是全年基建投资的低估，累计同比增速一般在下半年收窄，今 年 7、8 月份一改往日下半年疲软的态势，两月增速连续扩大，在 8 月累计同比增 速达到 2.02%。 政府对基础设施建设的投资力度在地方政府债务及其限额增速上可见一斑。2017 年 以来，国家不断强调地方政府债务风险管控，地方政府债务余额（及专项）在 2019 年均看到了一定的回落，而今年为支持基础设施建设、助力经济复苏，地方政府债 务限额增速达到了近 5 年的峰值，为 19.64%，地方政府债务余额（及专项）也不断增加，一定程度上显示了国家通过投资拉动经济复苏的意愿，全国固定资产投资金 额也在 2 月的低谷后迅速拉升，因此全年来看基建投资增速将维持稳定增长。2021 年财政刺激力度将有所减弱，基建投资增速也将随之有所回落。 受疫情冲击，今年财政政策大幅发力，但如果明年不出现疫情大规模蔓延情况，财 政政策将恢复常态，由于基建项目大多周期较长，基数较大，尽管明年可能政策投 资红利不在，我们认为水泥市场的仍存在较大需求，水泥景气度犹存。 水泥行情在年初走势较弱，往年年初直到第一季度水泥价格都会有一定回调，今年 由于下游企业需求减少，到 4 月份水泥市场平均价格回调了约 10%，随着疫情影响 减弱，基建地产的开工，水泥需求回暖，价格也逐步回暖，年中的水泥走弱主要由 于今年较长的雨季及洪水因素。 当 7、8 月份雨季过去以及长江沿岸洪水消退，水泥价格走势开始抬升，生产资料 价格指数（水泥）从 8 月下旬重新站回 100 的水平，结合基建与地产的提速、沿江 建筑重新修葺，开启下半年水泥行情。 行业整体来看，供需较为平衡。在 2015 年前后，行业产能过剩，水泥销售率约为 97%，随着去产能政策的落地，销售率自 2019 年始维持在 100%左右，同时库存在 2019 年年末减少了-4.7%，首次在年末出现负值，为近 5 年最低。 在行业供需基本平衡，产能、库存处于合理区间的情况下，加之政府对于基础设施 建设的大力支持，我们对明年的水泥行情抱有信心。 2. 地产开发稳中有升，装配式设计风头正盛 地产开发低速增长将持续，在经历上半年疫情影响之后，地产端迅速反弹，收复前 期失地，在今年前期增长不利的情况下，全年地产开发投资仍有望实现正增长。本 轮复苏不能简单归结为房地产、基建主导。房地产开发投资中主要是土地购臵费增 速较高，社零中建筑及装潢材料、家具销售增速弱于社零整体增速。高技术制造业 的固定资产投资增速明显快于房地产和基建，我们认为明年的地产开发将会维持低 速增长。 全国房地产景气指数每年年初都会相对于全年处于低位，主要由于年初停工所至， 而今年叠加新冠疫情影响，指数在 2 月触底到 97.44，为近五年最低，我们也看到 一季度的 GDP 同比下降-6.8%，全国固定资产投资同比下降 16.1%，整体投资活动 放缓。第二季度，全国复产复工进度加快，国房景气指数迅速回升，8 月指数已经 达到 100.33，虽不及 2019 年同期的 101.11，2018 年同期的 102.03，但在国家紧地 产、突发疫情的大背景下，显示出较大韧性。 土地成交价款反弹回升，地产端有望实现稳定增长。房地产开