比特币行业研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 比特币行业研究报告：全球比特币挖矿股全景分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 报告综述 2020 年底以来，比特币“数字黄金”“抗通胀”的预期进一步强化，价格屡创新高，2021 年中国春节期间更一举突破 5 万美元大关，比特币挖矿行 业水涨船高，最新日收入为 3.8 亿元。（2021.2.21）。据统计，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的 40 家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式， 拥有了超过 131 万个比特币，超过比特币总量 2100 万个的 6%，价值超 730 亿美元（Bitcoin Treasuries，2021.2.20）。我们注意到，诸多在海外 上市的公司披露了比特币矿机购买数据，详实度可观，特此整理，以管窥矿机厂商市占率，并分析挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资机会。 背景：币价上涨，矿机芯片产能受限，利好前期已有较多算力的机构。币 价上涨对挖矿收入的影响并非线性的“币价涨—收入增”，要注意的是， 1） 收入端，矿工可挖得的比特币数量与“自有算力/全网算力”正相关。币价 上涨时，理论上全网算力增加，但去年以来，矿机芯片产能受半导体需求 紧张，全网算力增加缓慢，因此矿工“自有算力/全网算力”不减，即矿工 可挖得的比特币数量不减，利好矿工； 2）成本端，由于矿机厂商以回本周 期定价，币价上涨时，回本周期缩短，矿机提价，挖矿成本上升，挖矿净 收入增加承压，利空矿工。因此，我们认为，短期内挖矿形势利好前期已 有较多算力储备的机构，而矿机厂商加码挖矿也将成为行业有力竞争者。 海外挖矿股已“狂揽”近 21EH/s 算力，占比特币全网算力 16%。我们 发现，截至 2021 年 2 月 19 日，有 17 家上市公司披露曾购买过比特币矿 机，其中 16 家披露了比特币矿机台数（共 33.5 万台），10 家披露了这些 矿机的算力（接近 21EH/s），超过同期比特币全网算力（136.18 EH/s） 的 16%。披露算力的 10 家机构矿机的单台平均算力是 71 TH/s，单台平均 功耗是 2840W，“公司市值/算力”均值 8，“算力/功耗”均值 17。 “市值/算力”均值 8（即 1EH/s 算力对应 8亿美元市值）。为了更方便 地比较资本市场对各公司算力储备的评价，我们定义了“市值/（公司拥有 的）算力”比值。我们发现，10 家披露了所持算力的海外挖矿股的“市值 /算力”均值为 8，如果九城达到比特币全网算力的 10%，其“市值/算力” 比将进一步降低。要强调的是： 1）并不是“市值/算力”比越低，公司的 挖矿业务越被低估，因为公司可能并不以比特币挖矿为主营业务； 2）与 EPS 不同，“市值/算力”仅与公司算力有关（即挖矿收入），而不能反映公司挖矿的成本，例如，比特币牛市时，矿机购入成本走高，挖矿净收入不一 定高。 加速入场，狂揽算力，MARA、RIOT、BTBT 占 82%算力，九城增速较快。根据我们的统计，10 家披露了所持算力的海外挖矿股共持有近 21EH/s 比特币算力，占全网 16%，而这 21EH/s 中，MARA、RIOT、BTBT 所持算力占 82%，分别为 10.3 EH/s（52%）、3.8 EH/s（19%）、2.2EH/s（11%）。 比特币挖矿是一门怎样的生意？ 研究目的 “全网至少六成算力在中国”是比特币挖矿行业的一大共识。即便如此，海外拥有的其余四成算力亦不可小觑，尤其是 2020 年以来，包括 Marathon Patent Group 和 Riot Blockchain 在内的诸多海外上市公司公告了比特币矿机和比特币购买情况，数据详实度可观。 我们整理、统计了这部分数据，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，并总结了相关机构的行为特点，还计算、比较了各机构的“市值/拥有的比特币算力”值。 比特币和比特币挖矿是什么？ 比特币是一种交易媒介和价值储藏工具。它使用加密技术来控制货币单位的创建，并验证资金的转移。许多消费者使用比特币，因为它提供了更便宜、更快的点对点支付选项，而不需要提供个人信息。 区块链是比特币的底层技术。它是去中心化的数字账本，能在没有第三方中介的情况下记录并实现安全的点对点交易，实现数字资产的确权。当用户请求区块链网络处理一笔交易时，由矿机（专用计算机）组成的点对点网络使用已知的算法验证交易，争夺交易的记账权。 交易被验证之后，区块链上生成一个新的数据块。新的区块以永久和难以篡改的方式添加到现有的区块链中，交易就完成了。每一笔交易以及流通中的每一笔数字资产的所有权都记录在区块链中。 成功验证交易的矿机获得比特币奖励和交易手续费（比特币通过这样的方式实现公开发行）。每次交易时，矿机都会