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公司研究报告
太平洋医药
山东药玻——行业升级趋势确定，药玻龙头前程似锦
报告撰写时间：2021年3月14 日
投资要点
化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛
1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的 “化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”变为 “使用的包装材料和容器的质量
和性能不得低于参比制剂”，且由于国内外药玻分类标准差别，预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算，在中性
预期下 （中硼硅玻璃由7% 占比提升至30%），国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元，且行业毛利率也将显著提升。
2 、新冠疫苗首选预灌封容器，按国内70%接种率和人均2支的接种量，可贡献约20亿支增量市场。
国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。
目前国内大部分中硼硅 瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管，单价接近2万元/吨，国内企业仅四星、君恒可生产
少量，根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨，且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋
势显著，国内山东药玻、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉，长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从
全环节角度讲，根据力诺特玻招股书数据测算，采用自产中硼硅玻璃管预计可使 瓶毛利率提升超过30% 。
公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响，公司业绩增速略有放缓。21年公司
一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益
于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能，21年有望实现满产满销，预计于22年产能扩建完毕也将有较大
增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支，公司未来业务有望保持快速增长。
给予 “买入”评级。预计20/21/22年收入分别为32.26/36.48/44.81亿元，毛利率分别为38.14%/38.67%/39.98% ，归母净利润分
别为5.71/7.21/9.55亿元，对应EPS为0.96/ 1.21/ 1.60元，对应当前PE分别为41/32/24倍。参考业绩增速给与1.5倍PEG ，对应19-22
年归母净利润复合增速约41倍PE ，12个月目标价为50元，给与 “买入”评级。
风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。
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1 药用玻璃行业简介
2 一致性评价助力中硼硅替代、国内企业相继投资布局
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