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证券研究报告 | 金融工程研究 2020 年07 月07 日 量化专题报告 宏观逻辑的量化验证：黄金的逻辑与估值模型构建 黄金的本质属性：一种高级别的保底信用。从历史的角度可以看到，黄金的 作者 货币地位诞生于战争，终结于信用扩张，并以此循环往复。黄金具有对当前 分析师 叶尔乐 现存信用体系崩溃的预期（预防）作用，因此即便是进入了自由浮动体系， 执业证书编号：S0680518100003 黄金将依然不定期的对标其保底信用的角色，时刻准备着恢复其信用结算的 邮箱：yeerle@ 分析师 刘富兵 货币职能。 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@ 相关研究 本报告梳理了黄金作为一种商品、一种货币、一种避险资产的 14 大逻辑。 1、《量化周报：逢调加仓》2020-07-05 1、供给需求角度。黄金供给主要来源为三成的黄金开采和一成的回收金。 2、《量化分析报告：如何看待金融板块的低估值？— 黄金开采和回收金都滞后于金价反应，且黄金供给具有极高稳定性。黄 —基本面量化思考（二）》2020-07-01 金需求主要来源于珠宝（一半）、工业科技、投资，对金价均无明显预 3、《量化分析报告：红利资产的配臵机会——兼谈易 测作用。 方达中证红利 ETF 及联接基金的投资价值》 2020-06-30 2、货币属性角度。黄金作为保底信用，主要与现存法定货币的信用强弱相 4、《量化周报：耐心等待》2020-06-28 关，主要包括通胀与购买力、利率与机会成本、美元与汇率、央行活动。 5、《量化周报：仍看高位震荡》2020-06-21 这些因素中短期影响最大的是实际利率和美元汇率。 3、避险属性角度。黄金由于其与经济周期低相关性的特点，对市场风险、 信用风险、流动性风险、政治风险都具有一定的规避作用，但黄金对于 这些风险事件的反应都偏日级别和周级别，在长期配臵角度影响不大。 本报告构建了黄金供需平衡估值模型（Quarum ）、黄金-通胀误差修正估 值模型（ECM ）、黄金动态因子预测模型（DFM ）。三大模型分别采用供 需平衡反推均衡价格方法，以通胀为“锚”的误差修正方法，海量筛选6000+ 因子合成动态因子方法，构建了黄金长期（年度）、中期（季度）、短期（月 度）估值预测模型。 黄金预测信号对大类资产配臵具有明显提升作用。采用熵池模型结合黄金预 测信号到风险模型中，并采用概率优化模型进行求解，黄金的预测信号能够 提高大类资产配臵的收益同时降低风险。黄金+利率的预测信号能够对原始 配臵策略收益有年化 3.48%的提升，回撤有 2.16%的减小，夏普率从 0.86 提升到 1.22。 风险提示：黄金的宏观因素分析基于历史数据，如若未来供需结构或者全球 经济格局发生重大变化，不保证分析结论的延续性。 请仔细阅读本报告末页声明