日本速冻启示，高品质性价比为王.pdfVIP

目录 日本经验：经历迅速扩张-行业洗牌- 高质量发展三阶段 4 1960 年至2000 年：只见需求繁荣，无视可持续性，行业规模快速扩张4 2001 年至2010 年：需求萎靡，价格战上演，头部企业逆周期创新集中度提升 6 2011 年至今：需求多样化提升，行业差异化发展路径突显 8 来自日冷食品的经验：性价比与品质兼顾的成长之路 10 中国速冻发展推演：从产能为王走向综合实力竞争 14 看当前：核心玩家扩产迅猛，强者愈强，产能为王 14 看后扩产周期：或是玩家综合实力比拼，存多路径实现高 ROE 17 图表 图表1：日本速冻行业发展历程4 图表2：日本餐饮业发展历程回顾4 图表3：2000 年前日本工人的工作时长较高 5 图表4：1990 年前长时间工作工人占比显著提升 5 图表5：2020 年25-45 岁上班族的消费频次更高 5 图表6：2000 年前日本主力消费人群占比处于高位 5 图表7：1994 年后人均食品支出呈快速下降趋势 6 图表8：1990 年后日本速冻食品行业增速逐步回落 6 图表9：2000 年以后日本速冻食品市场增长陷入停滞 6 图表10：泡沫经济破裂后日本经济陷入通紧漩涡 6 图表11：日本人均食品支出此阶段维持平稳 7 图表12：2000-2010 年日本速冻食品行业需求低迷 7 图表13：价格战下行业经历洗牌 7 图表14：日冷国内工厂的产能近一半闲置 7 图表15：2011 年以后价格体系稳定，量逐步增长 8 图表16：2011 年至今速冻食品需求回暖 8 图表17：日本便利店终端2019 年达到5.6 万家，逆势扩张趋势明显 8 图表18：人均食品支出不断提升 9 图表19：日本新鲜蔬菜价格自2011 年起不断上升 9 图表20：越来越多消费者因为味道好而选择速冻产品 9 图表21：日冷食品加工业务营收及增速 10 图表22：日冷食品加工业务营业利润率 10 图表23：公司BC 两端业务增长情况与行业整体增长情况比较 11 图表24：泰国鸡肉价格优势明显 11 图表25：日冷鸡肉产品占营收比重超20% 11 图表26：日冷的本格炒饭产品图 12 图表27：本格炒饭制造工艺可媲美厨师工艺 12 图表28：日冷形成的优势产品矩阵 12 图表29：日冷的食品加工工厂和物流网点遍布全国 13 图表30：2011 年后日冷进入新一轮扩张周期 13 图表31：日冷集团1993 年至2019 年市场表现 13 图表32：速冻食品上市公司固定资产资本开支情况 14 图表33：规模越大企业扩产越大，强者愈强 14 图表34：安井在未来3-5 年产能扩张仍将继续 14 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部：2021 年3 月3 日 图表35：各上市公司产能扩张情况对比 15 图表36：安井的火锅料单吨成本具有竞争力 15 图表37：安井“高质中高价”模式为提价留下空间 15 图表38：从鱼丸产品看，除了产品颗数和重量有差异外，安井主料占比更高 16 图表39：从肉丸产品看，除了产品颗数和重量有差异外，主料成分标注略有不同 16 图表40：安井速冻面米类制品享有更高更稳定毛利率 17 图表41：安井全国化产销地模式降低运输费用 17 图表42：安井推出的锁鲜装示意图，与三全涮烤汇包装产品相似 17 图表43：三全推出的锁鲜装示意图，与安井锁鲜装包装产品相似 17 图表44：各家速冻食品上市公司ROE 及杜邦分析 18 图表45：构建C 端消费者会带来更多销售费用 18 图表46：安井的经销商单家规模更大 18 图表47：安井食品对接单个经销商的人员数量更高，管理更精细 19 图表48：巴比净营业周期短营运能力可比公司中最突出 19 图表