中美国债基础有别，央行或保持定力.pdfVIP

Part 1 上期复盘 目录 Part 2 本期分析 Part 3 风险提示 Part 1 上期复盘 1.1 上期观点和本月盘面回顾 ➢ 1月31日月报我们给出的观点是： “我们认为国内外经济持续恢复是主线，海外疫情近期严厉和中国疫情出现反复是阶段性因素。一月中 国经济环比增长边际放缓，央行货币政策相机决策。我们预计中期10年期国债收益率在3.2%附近波动概率较大。” ➢ 我们给出的操作策略是： “观望为主”。 ➢ 二月国债期货主力品种2年期和5年期品种总体为横向震荡，10年国债期货主力下跌后企稳。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind ，格林大华期货 1.2 国债到期收益率曲线变动 ➢ 2021年2月26日国债到期收益率曲线与1月29日相比中长期国债收益率整体上移，中短期收益率受货币市场利率波动影响下行。2年期国债 到期收益率从1月29日的2.82%下行6个BP到2月26日的2.76%; 5年期国债到期收益率从2.98%上行9个BP到3.07%; 10年期国债到期收益率从 3.18%上行10个BP到3.28%。（依据CFETS国债到期收益曲线） 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind ，格林大华期货 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 ➢ 短期：国债期货价格短线震荡的概率较大。 ➢ 中期：我们认为国内外经济持续恢复是主线，一季度中国经济环比增速边际放缓，央行货币政策相机抉择。中国和欧美国家控制疫情的 时间错位，经济恢复的时间错位，中国经济去年下半年已经得到较好的恢复，同时去年下半年中国货币政策已经逐步收紧，国债收益率 已经恢复到2019年疫情前的状态，因此欧美国债收益率近期的大幅回升对中国的参考意义较小。我们预计央行会保持定力和灵活性，在 未来的一段时间会继续现在的中性货币政策，不会急转弯，信用略有收紧。我们预计中期10年期国债收益率以3.2%~3.3%为核心波动区间， 收益率上行风险大于下行风险。 ➢ 短线操作策略：以观望为主。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind ，格林大华期货 2.2.1 多空逻辑-利多因素 ➢利多因素： 1. 中美两国控制疫情和经济恢复的时间错位，中国经济去年下半年已经得到较好的恢复，去年四季度中国GDP同比增长6.5%，已恢复到疫情 前的增长水平，而美国去年四季度GDP同比-2.44%，距离2019年四季度的2.34%还有很大距离。相对应的是去年下半年中国货币政策已经逐步 收紧，10年期国债收益率已经恢复3.2%以上，恢复到2019年疫情前的状态。近期10年期美债收益快速回升到1.5%之上，但仍然距疫情前的 1.8%~1.9%有差距。 中美两国的经济恢复位置不同，国债收益率恢复的状态不同，因此美国国债收益率近期的大幅回升对中国国债收益率的 参考意义较小。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind ，格林大华期货 2.2.1 多空逻辑-利多因素 ➢利多因素： 2. 预期“稳”仍将是货币政策的主基调。2020年第四季度 《中国货币政策执行报告》指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持 稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。在一月底短期利率快 速提升的测试之后，货币市场利率在二月回归到政策利率附近。央行主管的 《金融时报》近期发文称，当前不应过度关注央行操作数量，否 则可