通胀首选铜与油.pdfVIP

• 研究报告 • 评级 看好 维持 目 录 01 宏观：通胀交易的三个线索 02 工业金属：需求内外共振，供给权重抬升 01 宏观：通胀交易的三个线索 01 视角一：交易工业周期 ➢ 线索一，需求端，中美工业周期复苏共振。当前中国修复至中位，美国仍处低位，预计21年，共振窗口延续至三季度，产业层 面制造强于地产，边际驱动海外强于国内。 图：中国工业周期修复至中位 图：美国工业周期仍处底部 100% 100% 90% 80% 80% 70% 60% 60% 50% 40% 40% 30% 20% 20% 10% 0% 0% 2004 2008 2012 2016 2020 2024 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 库存 利润 价格 产量 投资 出货 库存 产量 产能利用率 产能 资料来源：Wind ，长江证券研究所 资料来源：Wind ，长江证券研究所 02 视角二：资产负债表驱动 ➢ 线索二，货币端，美联储资产负债表扩表驱动大类资产共振向上。21年资产负债表扩表仍将延续，确定性强，下半年关注美国 复苏进程与美联储指引。若停止扩表，资产相关性