如何理解国际收支变化和外汇占款的关系及影 响.pdfVIP

内容目录 一、经常账户差额与外汇占款走势背离的三个中短期原因3 二、长期的国际收支误差与遗漏抵消了部分经常账户顺差的贡献 7 三、从金融账户的视角进行理解和交叉验证 7 四、外汇占款可能是双向波动/温和增长而非单边走势，对货币政策取向影响有限8 图表目录 图1 ：过去二十年我国经常账户差额与外汇占款的关系经历了三个阶段（亿元） 3 图2 ：从贸易顺差到外汇占款的传导过程4 图3 ：货物出口金额常年较涉外收入偏高（亿美元）4 图4 ：进出口贸易顺差扩大没有转化为涉外收付款顺差的提升（亿美元） 5 图5 ：结汇意愿滞后于人民币汇率变化 5 图6 ：银行使用自有资金结汇表现为国外资产增加、库存现金减少（亿元） 6 图7 ：2019 年以来央行外汇占款变化与银行结售汇顺差的相关性明显减弱（亿元） 6 图8 ：净误差与遗漏:当季值:MA4 （亿美元） 7 图9 ：外资投资国内证券和我国投资海外证券规模呈双边扩大态势（亿美元） 8 图10 ：2014 年后公开市场操作逐渐取代外汇占款占据主导地位 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 宏观报告 | 宏观专题 过去二十年，我国经常账户差额与外汇占款的关系经历了三个阶段：2000-2008 年，出口 繁荣带动国内经济高速增长，外汇占款变动与经常账户顺差的走势相同，增长规模稍高于 经常账户顺差；2009-2013 年，金融危机后全球央行释放流动性，外汇占款增长明显高于 经常账户顺差，此间对于“热钱流入”的讨论较多；2014-2019 年，美联储退出 QE、国 内潜在增速趋于下行，经常账户保持顺差但外汇占款大幅下降，“资本外逃”成为热点话 题。 图1：过去二十年我国经常账户差额与外汇占款的关系经历了三个阶段（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2 0 8 6 4 2 2 0 8 6 4 2 2 0 8 6 4 2 2 0 8 6 4 2 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 1 2 3 4 5 5 6 7 8 9 0 0