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固定收益 丨专题报告 目录 引言：2021 年，市场的“微妙变化” 5 历史回溯：利率、权益双轮驱动下的转债表现5 14-15：利率上行与权益循环，转债配置价值初现 5 16-17：利率转向，转债个券的机会 9 18-19：权益与利率循环，转债的扩容时期 13 为什么现在寻求低价转债策略 16 “不合时宜”≠“没有价值” 16 权益因子衰退，抬估值的策略有所压力 16 转债推荐：从银行出发，关注业绩与出口主线 18 图表目录 图 1：2021 年以来上证指数及中证转债指数变化5 图 2 ：转债指数、上证指数及国债10 年期收益率变化情况6 图 3 ：基金单位净值及中证转债日成交量变化情况6 图 4 ：14- 16 年国债10 年期到期收益率变化及大事记（%）6 图 5 ：市场融资融券余额及两融日交易占比变化7 图 6 ：2014-16 年可转债数量及余额情况8 图 7 ：中国银行正股及转债变化情况（2014 年1 月2 日=100）8 图 8 ：上证指数、中证转债定基指数及国债10 年期收益率（%）（2016 年1 月4 日=100）9 图 9 ：16- 17 年国债十年期利率变化及大事记（%）10 图 10：工业企业利润同比增速（%）10 图 11：全部A 股营收及归属净利润均值累计同比增速10 图 12：2016- 17 年可转债数目及余额变化情况 11 图 13：2016- 17 年期间纯债、转股溢价率及中证转债指数变化情况12 图 14：上证指数、中证转债定基指数及国债10 年期收益率（%）（2018 年1 月2 日=100）13 图 15：2018-2019 年国债十年期利率变化情况（%）13 图 16：GDP 及社融存量增速变化（%）14 图 17：纯债、转股溢价率（均值，%）与中证转债指数走势15 图 18：东方财富转债、正股及市场波动比较（以2017 年12 月19 日=100）15 图 19：2020 年以来转债纯债、转股溢价率变化情况（%）17 图 20 ：转债行业平价与转股溢价率（%）18 图 21 ：国债到期收益率（%）及长江银行指数19 图 22 ：银行板块整体归属净利润增速变化情况19 图 23 ：长江银行指数整体估值变化19 图 24 ：已公布业绩快报银行归属净利润增速分布（截至2 月18 日）19 图 25 ：长江各行业指数当日PE （TTM ）（2 月18 日）20 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 mNsRpRwPqRmMoRoNsNnRpOaQdN7NsQpPtRmNkPrRpMlOpPmN8OsQmPMYqRtNxNnNrQ 固定收益 丨专题报告 图 26 ：2020 年以来可转债转股及转债溢价率变化情况（%，截至2021 年2 月25 日）20 表 1：《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》具体内容（2017 年版） 11 表 2 ：《证券发行与承销管理办法》部分条款变更内容12 表 3 ：可转债推荐标的及相关情况（相关数据取2021 年2 月25 日）21 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 固定收益 丨专题报告 引言：2021 年，市场的“微妙变化” 市场节奏发生了“微妙的变化”。2021 年，转债市场跟随权益市场，出现了显著的“下 行—上行”变化。从变动幅度来看，中证转债指数自1 月25 日至2 月5 日出现了5.98% 的大幅回调后，春节前连续3 日上