“菲利普斯悖论”再现，美联储何去何从.pdfVIP

目录 1.“菲利普斯悖论”再现，财政补贴扭曲美货币传导路径... 5 1.1 通胀预期和失业率双高，美国 “菲利普斯悖论”再现5 1.2 深层次原因：财政过度补贴损害了货币传导路径6 1.3 财政补贴同时也导致了就业市场改善缓慢8 2. 滞胀时期悖论初现，Fed 无法影响供给，紧缩遏制通胀 9 2.1 油价上涨冲击供给，失业率高企形成 “滞胀”9 2.2 相比之下，当前原油供给格局变革，超级通胀压力明显缓和 10 2.3 但仍应重视滞胀时期经验： “定量紧缩”获最终成功 11 3.全球金融危机后，美联储的操作也更关注通胀 12 3.1 GFC 中需求受挫更为严重，通胀整体下行 12 3.2 QE 对通胀预期造成短暂扰动，但无法拉动实际需求 13 3.3 美联储削减 QE 的决定：基于恢复前景而非实际改善 14 4.菲利普斯悖论再现，美联储何去何从？ 15 4.1 货币向需求传导已受损害，进一步宽松只会加剧悖论 15 4.2 应着力预防未来需求崩塌和下一次金融危机的爆发 16 4.3 美财政部有利率上行容忍度，预计美联储 Q4 启动缩减 QE 16 2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 宏观研究 图表目录 图 1：此次危机中，广义失业率和通胀的变化与金融危机时期不同 5 图 2 ：2020 年之前，广义失业率和通胀、通胀预期基本反向变动 6 图 3：WTI 原油和布油价格持续上行 6 图4 ：隐含通胀预期突破2% （%） 6 图 5：能源在美国CPI 中的权重低于 10% （%） 7 图 6 ：美国财政过度补贴推升居民收入增速（%） 7 图 7 ：补贴再度推升1 月耐用品消费（%） 7 图 8 ：真实失业率远高于公布失业率 8 图 9 ：因经济原因兼职就业人员依然高于疫情前水平 8 图 10：美国CPI 中，耐用品是主要推升因素 8 图 11：服务业就业恢复迟缓（千人） 8 图 12：相当部分制造业行业周薪不超过 1000 美元 9 图 13：新一轮补贴落地后初请失业金人数再度上升 9 图 14：1970s 美国原油进口价格两次跃升 10 图 15：商品和服务价格普涨（%） 10 图 16：73-74 7