基金换手提高能否增加收益.docxVIP

正文目录 简介 4 换手率—业绩关系模型 6 利润机会和交易成本 6 最佳换手率 6 换手率-业绩关系 7 时间序列与横截面 7 次优交易 8 换手率业绩关系估计 9 时间序列与横截面估计 10 稳健性 11 基金间的差异 13 基金换手率的共同变化 16 换手率变动 16 定价错误和交易 19 预测基金业绩 21 6 结论 23 风险提示： 23 图表目录 图表 1 横截面和时间序列中的换手率-业绩关系 10 图表 2 换手率-业绩关系中的异方差 14 图表 3 基金类别的基金换手率和业绩属性 15 图表 4 不同基金类别的平均换手率 17 图表 5 基金类别平均换手率的相关性 17 图表 6 随着时间变化平均成交量、情绪、波动性和流动性 18 图表 7 基金换手率的共性 19 图表 8 如何解释换手率？ 20 图表 9 基金业绩与平均换手率的关系 22 简介 本文的模型检验了主动基金的换手率与其后续基准调整后收益之间的正相关关系，并发现在股票型基金中存在这种关系。正如模型所预测的，换手率与业绩之间的时间序列关系比横截面关系要强。同样如模型所预期的，对于交易流动性较低的股票型基金和基金经理管理能力更强的基金，换手率与业绩之间的关系更强。同类基金的换手率有助于预测基金的未来业绩。 公募基金代表散户投资者投资数万亿美元。尽管被动投资越来越受欢迎，但大部分基金还是由主动管理。鉴于主动型基金的更高费用和交易成本，长期以来基金经理的管理是否能指导主动管理型基金的交易一直是一个重要的问题。本文通过分析主动基金交易活动的时间变化来重新审视基金经理的管理能力。本文实证一个简单的想法：当基金看到更大的获利机会时，其交易就会增加。如果该基金具有发现和利用这些机会的能力，那么在进行大量交易之后，它可以获得更大的利润。 在存在时变利润机会的情况下，本文通过构建基金交易模型来实现这一想法。在每个时期，基金都有机会在下一个时期建立可产生利润（扣除交易成本）的头寸。基金的最佳换手率取决于均衡价格，从而最大限度地提高预期利润。利润机会随时间而变化，并共同决定换手率和业绩。基金在有更多获利机会的时期内交易更多。本文模型的关键含义是基金换手率与后续基金业绩之间的正时序关系。 与该模型一致，本文发现一只基金的换手率可以积极预测该基金随后的基准调整后收益，这个发现的证据来自从 1979 年到 2011 年的 3,126 个主动型美国股票型公募基金样本。结果不仅在统计上并且在经济上都是显著的：公募基金的换手率每增加一个标准差，每年的业绩就会提高 0.66％。因此，基金似乎知道该什么时候交易。 本文专注于给定基金的换手率与业绩之间的时间序列关系。相比之下，先前的研究则专注于各个基金之间是否存在换手率与业绩的关系。关于这种横截面关系的证据参差不齐。例如，Elton（1993）和 Carhart（1997）等发现负相关，Wermers （2000），Kacperczyk，Sialm 和 Zheng（2005），以及 Edelen，Evans 和 Kadlec （2007）发现没有显著关系，而 Dahlquist，Engstrèom，Sodellind（2000）和 Chen， Jagadeesh 和 Wermers（2000）发现正相关。根据这种混合的信息，本文样本提供的横截面关系为正相关，但仅略微显著。 与实证结果一致，本文的模型预测换手率与业绩之间的时间序列关系应强于横截面关系。原因是给定的交易成本降低了当前回报，而其利润却增加了未来回报。因此，交易成本对时间序列换手率与业绩的关系的抑制作用不如对横截面关系的抑制作用，因为利润率和交易成本的时间无关紧要。 本文的模型还显示，交易流动性较低的股票型基金在换手率和业绩之间应具有更强的时间序列关系。在最佳情况下，此类基金的换手率对利润机会的响应较小，因此给定的换手率变化意味着利润机会的更大变化。与此预测一致，本文发现持有小公司股票的基金（即小盘股基金）的换手率表现关系要明显优于大盘基金。同样，本文发现小基金比大基金的这种关系更强，这与小基金交易流动性较低股票的能力一致，因为小基金倾向于以较小规模的美元交易。 该模型还预测，基金经理管理能力更强的基金的换手率与业绩之间的关系会更强。直观地讲，本文发现如果基金经理管理能力不佳的基金利用并非真正存在的获利机会进行交易，那么该基金的某些换手率与未来的表现无关。在基金经理管理能力更好的基金收取更高费用的合理假设下，对于成本更高的基金来说换手率与业绩 的关系应更强。 本文发现，换手率的组成部分似乎与股票市场的定价错误有关。基金的平均换手率与以下三个潜在定价