机构抱团白马股踩踏，做空IF2103或IH2103.docxVIP

目录 核心观点 3 机构抱团消费医药板块的原因 3 龙头白马股业绩实现“量价双增” 4 注册制支撑机构抱团白马股 5 “买入-申购-买入”正反馈效应 8 2021 年机构抱团白马和消费正在逐步瓦解 8 高贴水率保护 IC 合约多头，做空 IF 和 IH 更具优势 8 医药消费等白马股业绩不及预期，周期板块业绩超预期 9 中证 500 指数成分股中有色、稀有金属占比较高 10 核心观点 我们认为机构抱团买入消费医药板块的核心原因有 3 点： 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”； 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受； “买入-申购-买入”正反馈效应。 但是春节后受到通胀预期被打破的前提下，机构抱团的第（3）点原因正在逐步失效，进而导致机构抱团白马股局部瓦解，因此我们建议做空 IF2103 或 IH2103。核心逻辑如下： IC 合约的贴水幅度远大于 IF 合约和 IH 合约； 医药消费等白马股业绩不及预期； 通胀预期和美元升值叠加刺激市场风格从消费向周期切换，刺激周期板块权重占比较高的中证 500 指数相对上证 50 和沪深 300 指数走强。 机构抱团消费医药板块的原因 我们认为从 2020 年 7 月至 2021 年 2 月初的机构抱团白马股的原因是多方面的，其中的最主要的因素有以下几点： 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”。疫情刺激大多数行业实现供给侧改革，行业集中度的提升促进行业龙头对其产品或服务的定价能力增强，以及市场份额的扩大使其销量也相应增长超预期，从而使市场预期行业龙头在未来 3-5 年甚至更长的时间内业绩有望实现“量价双增”。 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受。由于创业板上市公司推行注册制，上市的门槛在一定程度上有所下降，非上市公司通过注册制融资的成本低于借壳上市，导致壳资源价值下降，从而使得市场炒作“并购重组”和“借壳上市”等动机大幅减弱，不论是大规模的公募基金还是小规模的私募基金都倾向于抱团买入白马股。 “买入-申购-买入”正反馈效应——基金经理出于对业绩考核和流动性的考量，集体抱团买入白马股，白马股估值提升使基金经理业绩增加，居民申购业绩优秀的产品使得机构投资者抱团白马股具 有较长的可持续性。由于公募基金、资管公司和券商自营等机构投资者存在月度、季度和年度等方 面的业绩考核压力，它们通过电话会议等活动交流后，往往会在相近的时间内买入流动性较好且逻 辑认同的股票，从而使得该股票价格上涨，基金净值增加，居民再申购业绩回报高的基金产品或买 入业绩好的基金经理管理的产品，而机构超募的资金再次增持该股票使股价进一步上涨并屡创新高。 龙头白马股业绩实现“量价双增” 我们认为疫情加速我国各行各业行业集中度提升，龙头股定价权优势增强，市场份额扩大乃至赢者通吃，预期未来净利润实现“量价双增”。以沪深 300 指数成分股为例，根据 wind 的一致性预测数据，A 股流通市值排名前 300 的公司中预计未来 2 年归母净利润复合增速超过 30%的上市公司数量高达 87 家，占 沪深 300 指数成分股中的权重达到 28%；预计未来 2 年归母净利润复合增速为负的上市公司数量仅为 28 家，占沪深 300 指数成分股中的权重仅为 8.92%。 相反，预计盈利复合增速为正的公司占沪深 300 指数权重高达 90%以上。我们在前面 2 篇机构抱团系列专题中反复强调，机构通常抱团买入业绩增速较快且估值相对合理的板块或个股（“性价比”较高），由此催生了 2020 年 7 月至今的少数龙头股的牛市。 占沪深300指数权重( )一致预测净利润2年复合增长率( )1.61.41.210.80.60.40.20350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00 占沪深300指数权重( ) 一致预测净利润2年复合增长率( ) 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 长电科技沃森生物光大证 长电科技沃森生物光大证券北新建材高德红外正邦科技华能国际荣盛石化美锦能源比亚迪 东方财富欧菲光 山东黄金分众传媒国电电力汇川技术蓝思科技北方华创中环股份泰格医药兴业证券三环集团长春高新隆基股份同花顺 新和成 智飞生物中联重科永辉超市长城汽车健帆生物中航沈飞信维通信招商轮船东方雨虹山西汾酒宝信软件凯莱英 国信证券世纪华通巨人网络深南电路洛阳钼业中科曙光 占沪深300指数权重( )一致预测净利润2年复合增长率( )0-70.000.2-60.000.4-50.00-20.00 1.