基金格局之变下的投资机会.docxVIP

目 录 新的格局正在形成 3 权益类基金发行降温 3 抱团很难再持续：薪尽而火止 3 循环被打破的前奏：剧烈波动 5 新的格局下的权益基金投资三大主线 6 红利指数相关基金 6 碳中和概念相关基金 7 机械制造类基金 8 风险提示 10 4. 附表 10 新的格局正在形成 权益类基金发行降温 2021 年春节后，新基金募集速度开始下降，无论是从区间募集总规模，还是募集超百亿的基金个数，都有所下降。1 月份有超过 10 只新成立权益类基金超过百亿，2 月份只有 1 只，3 月份截至 14 日，还没有超过 100亿元的新成立权益基金。 我们认为 2021 年接下来公募权益基金发行量会大幅下降，理由如下： 理由一：之前明星基金经理的产能发掘已经将尽，明星基金在管规模较高，继续依靠明显基金经理获取新基金的规模有限。同时部分热门明星基金经理的产品回撤较大，使得新发基金难度加大。 理由二：A 股当前回撤较大、部分明星基金大幅回撤，更加让基金投资者认识到基金的风险，投资基金会更加理智、更加谨慎。 理由三：各种行业、主题类主动股票基金、被动 ETF 的存量基金已经布局得比较充分，存量基金已经能够满足投者的绝大部分需求，对新基金的需求下降。 表 1：主动权益基金发行降温 基金成立规模：单位亿元 1 月 2 月 3 月* 被动指数型基金 185.6 203.6 191.4 灵活配置型基金 266.3 6.1 39.3 偏股混合型基金 2692.2 1689.7 819.7 普通股票型基金 328.6 281.6 120.6 增强指数型基金 106.4 33.1 2.6 数据来源：、Wind。（*3 月数据截止日 3 月 14 日） 抱团很难再持续：薪尽而火止 过去两年的基金牛市，带来了持续的现金流入。基金上涨带来的赚钱效应，使得资金大量流入基金，基金继续买入股票，使得股票上涨，进一步带来基金上涨，这个效应在基金市场带来正反馈。然而资金毕竟不能无限流入，抱团很难再持续。 图 1 基金流入与股市上涨正反馈示意图 1、赚钱效应基民申购3 1、赚钱效应基民申购 3、购买股票股票上涨 2、基金规模增加购买股票 5、基金净值上升赚钱效应 5、基金净值上升 赚钱效应 4、股票上涨带来基金净值上升 数据来源： 以上正反馈循环，基金上涨，投资者大量申购，带动股票上涨，最后又作用于基金上涨，看似“基金永动机”。过去两年，基金的格局就类似这种循环，尤其在“抱团”行业和个股上尤其明显。然而这种正反馈在短期内可以成立，在长期却并不成立。 主要原因在于这个正反馈循环中图中的第 1 环节和第 3 环节并不是永远成立。 对于第 1 环节：基金投资者都有自己的投资生命周期，资金流入不是无穷无尽的。基金投资的长期终极目标是现金流的回收，而非账面收益的增长。公募基金作为一个整体，有资金流入就有资金流出。当前短期来看，资金流入远超流出，长远看，单边流入不是常态。 过去两年基金流入，有多重因素叠加。包括资管新规下利好产品最规范最透明的公募基金；同时银行理财由约定收益产品向净值化产品过渡，银行理财子公司刚刚起步；P2P 逐步清理。这些都对公募基金的资金流入带来了正面的影响。 天时地利的因素，带来了公募基金资金大幅流入，而从长远看，个人投资者、机构投资者不可能单边投入资金，还会赎回基金，带来资金的流出。 个人投资者投资基金后，未来如果有日常消费、子女教育、买车买房，或者有了更好的其他投资标的时，便会有赎回基金的动机。机构投资者也类似，都会有回收现金流的需要。 对于第 3 个环节，基金购买股票，带来股票上涨也并不永远成立。股票市场参与者众多，除了基金，还有个人投资者、其他机构投资者、上市公司大股东。 如果股票价格远高于合理估值，则其他投资者便有卖出的动力，大股东也有坚持的动力。所以第 3 个环节也并不是绝对成立。 以上正反馈的其他环节也并非严丝合缝，并非像齿轮一样能绝对向下一步传导。 综合以上分析，我们认为这种基金正反馈在短期内是成立，但是长期必定会被打破，目前正处于这种循环被打破的状态。循环被打破首当其冲的就是抱团行业和个股。 循环被打破的前奏：剧烈波动 抱团的循环被打破，并不是一蹴而就。一般都会出现剧烈的波动。在剧烈波动之后，之前的单边流入被打破，资金流入的积极性下降。在抱团瓦解过程的前期，会伴随着较为剧烈的波动。 从数据上看，近期的行业收益率与行业配置占比呈反向关系，春节以来涨跌幅与行业占比相关系数为-0.66。波动率与行业占比正相关，相关系数 0.4。 基金日常申购赎回数据因为缺乏公开数据，所以比较难分析。我们通过百度指数分析关键词“赎回”的热度指数，3 月 9 日出现一个高点，目前处于平均值附近，我们判断基金市场目