基数幻觉的背后，基建投资该如何演绎.docxVIP

、 3 月 15 日，国家统计局公布 2021 年 1-2 月国民经济数据。受基数效应影响，消费、 投资、工业生产等宏观数据的同比增速均大幅上升，但若与 2019 年相比，2021 年 1-2 月基建投资却整体呈负增长态势。基建投资为何走弱？后续基建投资又该如何演绎？本文将就此展开分析。 ▍ 基建投资该如何演绎？ 基建：“基数幻觉”下的强与弱 在基数效应的掩盖下，2021 年 1—2 月基建投资同比增速快速上行，但与 2019 年同期相比，基建投资却是负增。国家统计局数据显示，2021 年 1-2 月道路运输业、水利管理业投资较 2019 年同期增加 4.4%、5.2%；公共设施管理业、道路运输业固定投资较 2019 年同期回落 3.5%、7.1%。能源类基建（电热燃水）则同比增长 25.5%，较 2019 年同期上升 23.7%。结合来看，2021 年 1-2 月基建投资（不含电力）同比增长 36.6%，但较 2019年同期下降 4.8%。 我们认为年初以来基建投资整体偏弱一方面有专项债新增额度下达较晚的原因，另一方面也有年初气候偏冷、电力供应相对紧张以及2 月淡季扰动工程进度的因素在。一方面，今年新增专项债额度下达较晚，2021 年 1-2 月全国并未有任何一支新增地方债发行，进入 3 月后，全国也仅发行了一期中小银行资本金补充专项债，而与之对比，2019、2020 年新增专项债额度均提前下达，2019 年、2020 年 1-2 月全国新增专项债规模分别达到3078、 9498 亿元。这可能导致部分项目存在一定的资金缺口，进而影响基建投资节奏。另一方 面，今年 1 月我国大面积地区受寒潮影响，用电需求增多，同时受全球疫情和国际政治局势影响，我国煤炭进口量明显下降，年初部分地区存在电力供应偏紧的现象，一些地区相继采取限电措施，这也在一定程度上影响了基建项目的施工进度，进入 2 月后，春节假期来临，员工假期安排、气候转冷等因素也在一定程度上制约了基建投资的走势。 图 1：2021 年 1-2 月并未发行新增专项债（亿元） 图 2：2020 年以来我国煤炭进口量快速回落（%） 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1月 2月 2019年 2020年 2021年  40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2020-012020 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 进口金额:煤及褐煤:累计同比进口数量:煤及褐煤:累计同比 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 短期视角：基建投资或将阶段性回暖 随着《政府工作报告》与《财政预算草案》双双发布，2021 年的财政基调正式确立，财政“有的放矢”料将对近期的基建投资形成一定提振。今年 3 月以来，《政府工作报告》 与《预算草案》相继落地，2021 年我国预算赤字率 3.2%，新增专项债额度 3.65 万亿元，全年一般公共财政支出安排超过 25 万亿元。随着财政基调的正式确立，我们认为后续地方债的发行节奏或将迎来阶段性提速，同时结合政府工作报告中提到的“继续支持促进区域协调发展的重大工程，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目”，我们认为后续基建项目的资金来源有望得到补充，或将对基建投资形成一定支撑。 考虑到去年部分地区已经陆续开展 2021 年的项目申报工作，预计项目储备并非当前基建投资的主要掣肘，随着财政资金的陆续到位，基建投资或有望迎来阶段性的回暖窗口。受疫情影响，2020 年财政发力节奏明显提前，专项债发行也较往年明显前置，进入下半 年后，随着国内经济增长逐渐向常态化回归，稳增长的迫切性降低，部分地区开始部署 2021年的项目储备和申报工作。比如，2020 年下半年，云南省楚雄彝族自治州、陕西省延安市、汉中市等地区陆续召开了 2021 年专项债券项目申报培训会议，广西自治区发布了《开 展 2021 年政府专项债券项目申报的通知》、江西省也发布了《关于做好 2021 年地方政府 债券项目需求报送工作的通知》，同时，部分地区也已于去年四季度正式开展了 2021 年的项目申报工作。因此，我们认为项目储备可能并不是当前基建投资的主要掣肘，随着财政资金陆续到位，“项目等钱”的状况有望得到缓解。 图 3：2021 年-2021 年赤字率目标（%） 图 4：2021 年专项债新增额度及公共财政预算支出（亿元，亿元） 赤字率目标 新增专项债额度 公共财政