货币环境由偏“紧”转向偏“松”.docxVIP

事件： 2 月份金融数据公布 广义货币增长 10.1%。2021 年 2 月末，广义货币(M2)余额 223.6 万亿元,同比增长 10.1%，增速分别比上月末和上年同期高 0.7 个和 1.3个百分点；狭义货币(M1)余额 59.35 万亿元,同比增长 7.4%，增速比上月末低 7.3 个百分点，比上年同期高 2.6 个百分点；流通中货币(M0) 余额 9.19 万亿元,同比增长 4.2%。当月净投放现金 2299 亿元。 人民币各项贷款增长 12.9%。2021 年 2 月末，人民币贷款余额 177.68万亿元，同比增长 12.9%，增速分别比上月末和上年同期高 0.2 个和 0.8 个百分点。2 月份人民币贷款增加 1.36 万亿元，同比多增 4529 亿元。分部门看，住户贷款增加 1421 亿元，其中，短期贷款减少 2691 亿元，中长期贷款增加 4113 亿元；企（事）业单位贷款增加 1.2 万亿元，其中，短期贷款增加 2497 亿元，中长期贷款增加 1.1万亿元，票据融资减少 1855 亿元;非银行业金融机构贷款增加 180亿元。 人民币各项存款增长 10.4%。2021 年 2 月末，人民币存款余额 217.29 万亿元，同比增长 10.4%，增速与上月末持平，比上年同期高 2.3 个百分点。2 月份人民币存款增加 1.15 万亿元，同比多增 1294 亿 元。其中，住户存款增加 3.26 万亿元，非金融企业存款减少 2.42 万亿元，财政性存款减少 8479 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.61 万亿元。2 月末，外币存款余额 9617 亿美元，同比增长 22.1%。 2 月社会融资规模增量为 1.71 万亿元，比上年同期多 8392 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.34 万亿元，同比多增 6211 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 464 亿元，同比多增 212 亿元；委托贷款减少 100 亿元，同比少减 256 亿元；信托贷款减少 936 亿元，同比多减 396 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 640 亿元，同比多增 4601 亿元；企业债券净融资 1306 亿元，同比少 2588 亿元；政府债券净融资 1017 亿元，同比少 807 亿元；非金融企业境内股票融资 693 亿元，同比多 244 亿元。 事件解析：数据特征和变动原因 “紧货币、宽信贷”的组合不变 货币和信贷的增速间关系，实际上反映了经济运行状况和政策状态。在经济低迷时期，在货币当局的逆周期管理政策下，信贷增长将在 宽松政策基调下较快增长；同时受非金融机构部门经营放缓的影响，同样信贷和信用创造下，货币创造效应下降，从而货币增长落后于 信贷增长。在经济繁荣时期则会体现相反态势。很久以来，笔者一 直将信贷增长超过货币增长的两者间组合状态，叫做“宽信贷、紧 货币”，而将相反的组合名为“宽货币、紧信贷”。两种状态实际上 反映了经济运行状况和政策的周期性应对变化。2014 年以来，中国 经济开始进入“底部徘徊”阶段，信用创造的货币增长效应下降，货币增速持续低于信贷增速；伴随经济低迷程度的上升，两者间的 差距也在扩大； 2020 年 2 季度后，中国经济强劲反弹，信贷增速 和货币增速间的差距迅速缩小。 中国在全球在率先进入后疫情时代，疫情对经济和社会的影响已完全处于可控状态，经济进入全面复苏，社会生活恢复正常。2020年 4Q后，中国经济已全面复苏和恢复正常，货币政策也在全球主要经济体中坚持了正常化的同时，开始逐步后撤。在货币领域的表现，自然会在货币、信贷增长的组合结构上表现出来：受货币政策临时性宽松边际后撤的影响，信贷增长稳中趋落，但市场经营主体活跃度的提高，使得金融机构同样信用创造带来的货币创造效应上升，使得两者间的差距缩小。但是，由于全球还处在疫情影响之中，世界经济环境还处困难期，中国楼市泡沫沉珂对经济内生活力影响正在显现，因而中国货币稳中偏紧格局只能时断时续进行。 图 1 中国信贷和货币增长的月度变化（%） M2:同比 M2:同比 金融机构:各项贷款余额:同比 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 2002-032002-072002-112003-032003-072003-112004-032004-072004-112005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-07 2002-03 2002-07 2002-11 2003-03