火烧连营，违约影 响的传染路径分析.docxVIP

目 录 一、违约影响的传染路径概述：估值波动的内在联动性 7 （一）违约风险传染的内、外因逻辑分析 7 （二）违约风险传染的四大路径 8 二、案例回顾：18 家主体违约带来的市场影响 11 （一）桂有色、东特钢、华昱能源、川煤 11 1、影响路径分析：同行业之间的传染效应 11 2、违约后市场回顾 11 （二）中国城建 17 1、影响路径分析：同企业性质之间的传染效应 17 2、违约后市场回顾 17 （三）盾安控股、中安科、沪华信 20 1、影响路径分析：民企因素成为传染效应中的核心因素 20 2、违约后市场回顾 21 （四）永泰能源 23 1、影响路径分析：关联企业之间的传染效应 23 2、违约后市场回顾 23 （五）农六师、呼经开 25 1、影响路径分析：同区域城投债的传染效应 25 2、违约后市场回顾 25 （六）宏图高科、三胞集团 28 1、影响路径分析：关联企业之间的传染效应 28 2、违约后市场回顾 28 （七）康得新 31 1、传导路径分析：同为“存贷双高”类的主体估值压力较大 31 2、违约后市场回顾 32 （八）北大方正 33 1、影响路径分析：同为校企系的清华控股估值波动加剧 33 2、违约后市场回顾 34 （九）泰禾集团 35 1、影响路径分析：同为弱资质的房地产企业债券受到较大影响 35 2、违约后市场回顾 35 （十）华晨汽车、永城煤电 37 1、影响路径分析：同行业、同区域、同企业性质主体之间的传染效应 37 2、违约后市场回顾 38 三、风险提示 42 图表目录 图表 1 信用风险传导类型总结 9 图表 220160316 估值异动个券的行业分布 12 图表 3 债券估值波动超 30bp 且频次在 2 次以上的发行主体行业分布 12 图表 420160401 估值异动个券的行业分布 13 图表 5 债券估值波动超 30bp 且频次在 2 次以上的发行主体行业分布 13 图表 620160413 估值异动个券的行业分布 14 图表 7 债券估值波动超 30bp 且频次在 2 次以上的发行主体行业分布 14 图表 820160622 估值异动个券的行业分布 15 图表 9 债券估值波动超 30bp 且频次在 2 次以上的发行主体行业分布 16 图表 10 桂有色、东特钢、华昱和川煤违约对上游行业造成短期冲击 17 图表 11 0426-0505 估值异动个券的行业分布 18 图表 12 0426-0505 估值异动个券的企业性质分布 18 图表 13 债券估值波动超 30bp 且频次在 2 次以上的发行主体 18 图表 14 1128-1205 估值异动个券的行业分布 19 图表 15 1128-1205 估值异动个券的企业性质分布 19 图表 16 债券估值波动超 30bp 且频次在 3 次以上的发行主体 19 图表 17 2016 年 4 月-12 月企业性质利差表现 20 图表 18 估值次数多、幅度大的行业包括商贸、综合等 21 图表 19 民营企业估值波动最大（bp） 21 图表 2020180511 债券估值波动累计超 30bp 且在 5 次以上的主体 21 图表 21 2018 年下半年，民企与央企、地方国企利差之差距进一步扩大（bp） 22 图表 22 地产行业估值波动债券数量最多 23 图表 23 民营企业估值波动相对更大，但较上半年违约潮时有所收敛 23 图表 2420180712 债券估值波动累计超 30bp 且在 3 次以上的主体 24 图表 25 中融新大旗下单笔估值波动超过 30bp 的存续债 24 图表 26 农六师违约后，城投债-产业债利差维持相对稳定（bp） 26 图表 27 相对于江苏、浙江，新疆区域利差并未发生明显偏离（bp） 26 图表 28 12 月 9 日呼经开宣布延期兑付，此后内蒙古城投债利差大幅走扩（bp） 27 图表 2920191213 债券估值波动累计超 30bp 且在 4 次以上的主体 27 图表 3020181203 估值异动个券的行业分布 29 图表 3120191203 债券估值波动累计超 30bp 且在 3 次以上的主体 29 图表 3220190326 估值异动个券的行业分布 3