美债利率上行对市场有多大的影 响.docxVIP

1、A+H 行情回顾及策略前瞻 一周行情回顾 本周，上证综指、中小板指、创业板指、科创 50 指数涨幅分别为-5.06%、 -9.15%、-11.30%、-7.17%，A 股各宽基指数均大幅下跌。资金方面，截至周五收盘，本周两融余额小幅上升，其中融资余额上升近 100 亿元，融券余额小幅 下降 16 亿元，北向资金转为净流出。 本周北向资金净流出 75.00 亿元（前值净流入 146.26 亿元），北向资金净 流出居前的行业是食品饮料、消费者服务、医药；本周南下资金净流出 126.90 亿港元（前值净流入 178.84 亿港元），净流入居前的行业是餐饮旅游、非银行金融、计算机。AH 溢价指数上涨 2.44 个百分点至 137.55。 市场行情方面，美债利率上行和国内流动性收紧担忧引发资金抱团股集体调整，由于当前资金抱团股多为大市值股票且为指数权重股，这引发了 A 股宽基指数的大幅调整。行业方面，中信一级行业中，本周仅有 5 个一级行业指数周涨幅为正值，房地产、钢铁、建筑领涨市场，跌幅方面，高估值板块继续调整，食品饮料、消费者服务、汽车板块周跌幅均大于 10%，此外，电力设备及新能源、医药等板块跌幅也较大，整体上看，本周顺周期板块表现相对较好，高估值的消费、新能源板块持续大幅回调。市场风格方面，价格风格表现仍优于成长风格，小盘价值指数、中盘价值指数、大盘价值指数周涨幅分别为-2.08%、-3.31%、 -1.84%，而小盘成长指数、中盘成长指数、大盘成长指数涨幅分别为-4.95%、 -9.01%、-11.39%。 海外方面， 2 月 27 日凌晨美国众议院投票通过了拜登政府 1.9 万亿美元的经济救助计划。同时疫苗接种继续推进，全球单日新增确诊病例维持下降趋势，全球经济共振复苏预期增强。疫情的继续好转及新一轮刺激计划的落地在望，引起市场对通货膨胀的担忧，进而加速抛售债券，推动美国国债收益率周内一度飙升至 1.54%。 美联储主席鲍威尔本周二在参议院银行业委员会上暗示1，即使经济前景改善，美联储仍将保持购债操作。他认为通胀未来加速上升是暂时的，并且 “不认为通胀率将升到令人不安的水平。” 周四数位美联储官员也发声强调国债收益率上升是经济乐观的信号，美联储并没有因此过早收紧政策的计划。尽管如此，美国国债收益率的快速上升仍然引起了美股市场的回调，成长板块遭受的冲击最大。本周标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数纷纷下跌，跌幅分别为 2.45%、 4.92%和 1.78%。 港股方面，美债收益率快速上行后引起美股动荡，港股市场也受到拖累。另外 2 月 24 日午间，在港府《财政预算案》发布会上，香港财政司司长表示决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付 0.1%，提高至 0.13%。此消息引发港股市场震动，恒生指数当日跌幅达 2.99%。港股本周五个交易日中恒生指数、恒生国企指数、恒生综指、恒生香港 35 指数悉数下跌，跌幅分别为 5.43%、7.10%、7.37%和 2.71%。 恒生综合指数 12 个一级行业指数中仅有 3 个指数出现上涨。受益于新的购地政策，本周地产建筑业上涨 3.62%。此外，煤炭、建筑、电力及公用事业及交通运输板块均录得上涨。而传媒、电子元器件、纺织服装、餐饮旅游、汽车、轻工制造、计算机和医药板块跌幅居前。 1 来源于彭博新闻 一周重点事件点评及策略观点 本周，美债收益率快速上行引发市场热议，市场普遍关心的是，美债收益率上行是否会对美股乃至全球股票市场形成明显冲击。对此，我们复盘了 2009 年以来美债收益率上行与美股、A 股、港股走势之间的关系，所得结论如下： 首先，美债收益率上行对于市场影响有限，但结构上会对美股高估值板块的估值造成一定调整压力。自 2009 年以来，美国 10 年期国债名义利率共在 5 个 时间区间内上行超 100bp，美国 10 年期国债实际利率共在 8 个时间区间内上行超 50bp，在上述区间内，美股三大股指大多时候均呈现出上涨趋势，这意味着，美债利率上行并不会导致美股的持续下跌，其背后的逻辑是，债券利率上行往往是由经济上行所推动的，尽管利率上行会对股票估值产生负面影响，但经济上行同时也会使得上市公司未来盈利预期得以提升，从而对上市公司股价形成支撑。 但利率上行会对高估值行业产生一定影响。我们以罗素 3000 科技指数代表 高估值行业，以罗素 3000 金融指数代表低估值行业，在美债利率上行区间，高低估值行业指数互有领涨，二者估值差也互有收敛和拉大。但如果与美债利率下行区间进行对比，当美债利率下行时，美股科技板块表现要远好于金融板块，且二者估值差会进一步拉大，这种纵向对比说明，美债利率上行会对高估值科技板块造成负面影响，只不过科技板块的高盈