美国刺激政策对我国出口的外溢效应.docxVIP

美东时间 3 月 11 日，美国总统签署了 1.9 万亿美元的新冠纾困法案，标志着该法案正式生 效。水溢则漫，美国是我国第一大出口目的地，其“放水”政策对我国具有显著外溢效应。在此，本文重点观察美国渐行渐近的 1.9 万亿美元的经济援助计划对我国出口的外溢效应。 一、美国刺激政策的外溢路径 回顾 2020 年，在新冠疫情爆发后，美联储、国会及特朗普政府采取了一系列政策应对其带 来的经济下行风险。截至 2021 年 2 月 22 日，美联储、国会及特朗普、拜登政府共计推出规模约 为 11.3 万亿美元的救助计划。分部门看： 2020 年 3 月 23 日，美联储宣布实施开放式的资产购买计划，启动无限量“量化宽松”计划。 截至 20201 年 2 月 22 日，美联储量化宽松规模为 5.8 万亿，其中 2.73 万亿用于资产购买，2.14万亿用于流动性支持。 2020 年 3 月至 4 月，美国国会先后通过了《防备和应对卫生事件补充拨款法案》、《家庭优 先卫生事件应对法案》、《新冠疫情援助、救济和经济安全法案》、《薪资保护计划》和《医疗保健 增强法案》，用于疫情防控和救助工作，规模总计达 4.1 万亿。其中，1.5 万亿用于企业贷款项目， 0.5 万亿用于个人现金派发、0.7 万亿用于失业救济和 0.5 万亿用于公共卫生。 图表 1 2020 年美国“抗疫”刺激政策汇总（亿美元） 注：以上根据美国联邦预算委员会数据绘制而成，美国抗疫救助资金来源主要有三类：国会通过的援助 法案，即财政刺激法案；美联储；以及总统所在行政部门。以上统计日期截止日期为 2021 年 2 月 22 日 。 资料来源：Covidmoneytracker， 不难看出，美国企业和居民是新冠经济救助的主要受益者，在政府现金派发和失业救济政策支持下，美国实际经济规模萎缩而个人商品消费支出规模扩张，参见图表 2。结合我国对美国出口产品结构看，在美国统计口径下，2020 年我国对美国出口同比为-3.5%，降幅较 2019 年收窄 13 个百分点，其中，消费品、资本品、中间品降幅分别为-0.3%、-0.5%和-10.7%，参见图表 3。我国对美国消费品及资本品出口增速优于中间品，折射美国消费及投资需求是支撑我国出口的主要来源。具体而言： 图表 2 美国个人商品消费不变价支出与GDP 不变价同比 资料来源：UN COMTRADE， 图表 3 中国对美国出口同比（分产品） 资料来源：UN COMTRADE， 第一，从消费端看，新冠经济救助政策向居民发放现金和失业补助，居民转移支付收入中政府福利大幅增长，带动可支配收入上行，参见图表 3。同时，疫情防控需求抑制了线下接触式服务消费需求而刺激了商品消费需求。因此，在居民商品消费需求增长的情况下，我国对美国消费品出口也在美国实行新冠经济救助政策后同步回升：在 4 月份现金派发后，美国居民个人转移支付收入同比由前月的 6.3%飙升至 112.3%，同期我国对美国出口降幅由前月的-30.7%大幅收窄至 -15.0%，且在年末攀升至 26.5%，参见图表 5。 图表 4 美国个人可支配收入与政府社会福利 资料来源：WIND， 图表 5 我国对美国消费品出口同比与美国个人转移支付收入同比 资料来源：USITC， 第二，从投资端看，美国国内私人投资端依次有设备、知识产权产品、住宅和建筑，分别占总投的 36.9%、28.4%、19.7%和 13.2%，参见图表 6。在新冠疫情爆发后，美国推出非常规宽松货币政策，美债长端利率大幅走低。同时，受新冠疫情影响，美国居民在家隔离及居家办公需求增加。数据显示，2020 年美国房地产成屋签约额销售指数升至 2008 以来的最高值，带动私人住宅投资同比走高，参见图表 7。随着美国私人住宅投资走高，我国对美国建材相关资本品出口同步走高。数据显示，2020 年第二季度以来，美国住宅建造支出稳步抬升，带动我国资本品对美出口于第三季度转正回暖，参见图表 8。 图表 6 美国国内私人投资结构 资料来源：WIND， 图表 7 美国住宅投资总额与成屋签约销售指数同比 资料来源：WIND， 图表 8 美国住宅建造支出与资本品出口同比 资料来源：WIND，USITC， 二、美国刺激政策外溢效应量化 根据前文，美国非常规宽松货币政策和财政刺激政策对我国出口外溢路径主要有两条：一条是刺激政策稳定了个人可支配收入，从而保证了个人的消费品支出需求，进而带动我国消费品出口；另一条是低利率及居民可支配收入增长带动住宅投资增长，继而拉动我国相关资本品出口。据此，本文分别从美国消费端和房地产投资端量化其对我国出口的拉动。 从消费端看，在估算美国刺激政策的消费-出口外溢效应之前，我们需解答两个问题：第一， 刺激政策对个人转移收入所带来