下沉至主体的信用分析.docxVIP

目 录 前言 3 1、 公司介绍 4 2、 资源禀赋 5 3、 经营情况 7 、煤炭业务 7 、电力业务 8 、贸易业务 9 4、 财务情况 9 、盈利能力 9 、负债情况 10 、从现金流情况来看 10 、偿债能力情况 11 5、 外部支持力度 12 6、 风险提示 13 图表目录 图表 1：煤企信用分析路径 3 图表 2：煤企信用分析路径 4 图表 3：企业历史沿革 5 图表 4：2017 年-2020 年三季度公司煤炭在产矿井生产情况 5 图表 5：公司原煤产量及增长率 6 图表 6：公司原煤百万吨死亡率及全国原煤百万吨死亡率 6 图表 7：公司综合营业收入情况 7 图表 8：煤炭业务营收情况 8 图表 9：电力业务营收情况 8 图表 10：电力业务毛利率情况 9 图表 11：公司近年来盈利能力走势 10 图表 12：公司资产负债率情况 10 图表 13：公司近年来现金流情况 11 图表 14：公司近年来短期偿债能力情况 11 图表 15：公司近年来长期偿债能力情况 12 图表 16：公司信用分析框架 13 前言 我们曾在《煤炭行业与债券研究—煤炭行业专题研究报告之一》中提到，煤炭行业信用分析框架分为两大部分，即通过内生性因素及外生性因素对其信用资质进行分析。外生性因素方面，我们认为影响煤企的信用资质核心因素是煤炭的价格，而价格的波动又与煤炭的供需密不可分，煤炭的供需又要从宏观经济、政策、下游及终端行业对煤炭的需求量、煤炭替代品的供给、进口量等多个维度进行分析。 图表 1：煤企信用分析路径 外生性因素 外生性因素 供需关系 影响 煤炭价格 影响 煤炭行业信用资质 煤企信用资质 内生性因素造就煤企风险抵御能力 资料来源：绘制 内生性因素即影响煤企自身的抗风险能力的因素，当煤炭行业进入下行周期，煤炭价格回落时，信用风险向主体传导，此时需将目光下沉至个体，煤企主体自身资质的优劣便成为了其抵御风险的主要衡量因素。 本文将目光下沉至个体，结合并展开分析框架中的内生性因素，从资源禀赋、经营情况、财务质量、外部支持力度等四个维度对晋能控股煤业集团有限公司进行全面的剖析。我们认为资源禀赋决定了煤企发展的天花板，煤企的生产及经营完全依托于其所拥有煤炭的资源禀赋，因此，资源禀赋是煤企运营的基石，为分析框架的最先行因素。煤企资源禀赋的优劣又会反映到煤企的经营业绩上，因此，我们将经营情况视为分析框架中的同步表象。财务指标的指示意义往往相对滞 后，因此作为分析框架中的滞后表象，而外部支持力度更像是煤企的“保护伞”，当行业进入下行周期或企业遇到流动性风险的时候，强有力的外部支持则会给予企业足够的支撑。 煤炭行业下行周期其他外生性因素资源禀赋 煤炭行业 下行周期 其他外生性 因素 资源禀赋 经营绩效 财务质量 外部支持力度 基石-先行因素 同步表象 滞后表现 资料来源：绘制 资源禀赋情况：我们通过储量、产量、煤种、煤质、地理位置、开采条件、机械化程度等方面来衡量公司的资源禀赋情况。储量方面，当企业拥有的煤炭资源可采储量及产量越高时，其可持续发展能力越强；产量方面，产量越高的煤企代表其所占市场份额越高，市场地位较高，具有较强的议价能力；煤种及煤质方面，不同煤种稀缺性不同，导致下游行业的需求与价格不同，煤种的价格排序为：炼焦煤无烟煤动力煤，较为优质的煤种销量则较好；地理位置条件则是关注煤炭资源的分布情况，当煤炭资源分布处于交通运输发达地区，会有较高的需求量，运销优势显著。同时我们还关注了公司的开采条件及机械化程度等指标。 经营业绩情况：我们通过煤炭及非煤业务的营收、毛利率等指标对煤企的经营情 况进行判断。 财务质量：我们通过盈利能力、债务水平、偿债能力、现金流等方面来分析公司的财务质量。盈利能力方面，我们通过 ROA、ROE、净利润等指标来反映企业的盈利水平。债务负担方面，需关注公司的资产负债率。偿债能力方面，需分别关注公司的长短期偿债能力。我们通过 EBITDA 利息保障倍数指标来反映公司的长期偿债能力，通过指标速动比率、流动比率反映公司的短期偿债能力。 外部支持力度：我们通过公司属性、股东情况、政府补贴额度、银行与金融机构支持情况等维度进行分析。 1、 公司介绍 晋能控股煤业集团有限公司（以下简称“晋能煤业”或“公司”）成立于 1949 年 8 月，前身为大同矿务局，2000 年 7 月改制为大同煤矿集团有限责任公司。 2020 年 10 月份，公司与晋煤集团、晋能集团以及阳煤集团、潞安集团和改革后的中国（太原）煤炭交易中心共同组建晋能控股集团有限公司（以下简称“晋能控股”）。同时，晋能控股的股东山