一文详解2021年财政政策：政府杠杆率怎 么降.docxVIP

2021 年财政方向：“不急转弯”，向正常化回归 今年 3.2%的赤字目标，预计赤字规模为 3.57 万亿元。对比往年赤字率来看，今年的赤字率目标稳中有降，为 2010 年以来的次高，仅低于去年疫情的水 平。今年 3.2%赤字率目标的宽松程度有些超出市场的预期，一方面，2020 年的实际公共财政支出小于预算，是 2015 年以来的首次；另一方面，从赤字率目标的绝对值来看，今年的目标 3.2%略高于 3%的国际安全线。 图表 1：2021 年目标赤字率 3.2%为近十年来仅次于去年的水平 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000  03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 4 公共财政赤字，实际比预期扩大，亿元赤字率，% 公共财政赤字，实际比预期扩大，亿元 赤字率，%，右轴 3.6 3.0 3.0 3.0 3.2 2.6 2.8 2.0 2.0 2.1 2.3 1.6 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind，财政部，整理 图表 2：2020 年实际狭义赤字扩大规模远不及预期 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 累计狭义赤字扩大程度，亿元 2019盈余-2018盈余 2020盈余-2019盈余 2020-2019预算情景（假设6-12月花掉全部预算） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind，财政部，整理 新增专项债安排 3.65 万亿元，专项债额度仍然不低。2021 年新增专项债发 行目标为 3.65 万亿元，仅比 2020 年少了 1000 亿。从政府性基金的净收入总量来看，2020 年政府性基金的余额名义上超过了 2 万亿。因此，从资金的净流入流出的角度来看，政府性基金的专项债收入 2020 年有较多余额未能使用。而从往年的决算数据来看，大部分的政府性基金总量余额都用来补充地方财政调入一本账。 图表 3：政府性基金总量净收入 2020 年余额不少 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 政府性基金额度，亿元 政府性基金实际赤字 政府性基金实际赤字 政府性基金净收入 地方专项债+特别国债 16 17 18 19 20 21 数据来源：Wind，财政部，整理 图表 4：地方财政余额大多数调入公共财政收入 地方财政余额vs 公共财政调入，亿元 地方财政调入公共财政收入结转结余及调入资金政府性基金余额30, 地方财政调入公共财政收入 结转结余及调入资金 政府性基金余额 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 15 16  17 18  19 20 数据来源：Wind，财政部，整理 2021 年提前批专项债额度下达时间晚于往年，3-4 月可能集中发行专项债。 2021 年的提前批专项债额度于 2021 年 3 月 18 日才下达，相比于往年晚了 3-4 个月。第一批新增专项债额度 1.77 万亿元，为全年新增专项债额度的 48.5%，这一批新增专项债可能将在 3-4 月集中发行。今年地方债提前批晚于往年，主要是为了避免地方政府“钱等项目”的问题。从 2021 年 1、2 月的地方政府债发行规模来看，今年前两个月专项债和一般债相比于去年同期规模缩小明显。与之相对应的，1-2 月政府性基金支出进度明显低于往年，预算完成比例仅为 8%。财政部要求“地方尽快将专项债券额度对应到具体项目”，地方政府可能会在拿到资金后开启新的一轮项目周期，基建投资可能会届时受到较大的拉动。 图表 5：1-2 月地方政府债发行明显慢于去年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 地方政府债当月发行情况 一般债券，亿元 专项债券，亿元 同比，%，右轴 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01  500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：Wind，整理 图表 6：1-2 月政府性基金支出进度明显低于往年 图表 7：1-2 月政府性基金累计支出同比下降明显 25% 20% 15% 10% 5%  近五年1-2月财政预算实际完成比例  120 100 80 60 40 20 0 -20 -40  政府性基金收入支出累计同比