再论钢铁碳中和，供改延续，还是全新使命.docxVIP

目录 引言：碳中和，供给侧改革的延续？ 3 定位：钢铁现在基本面如何？ 3 近期：为何高炉限产，成材产量没有同步反应？ 5 长期：碳达峰下的限产与供改对比，有何不同？ 7 参考：供改期间的路径几何？ 8 猜演：碳达峰路径又将如何？ 10 情境：不同路径下，钢铁供给端收缩程度如何？ 12 海外：中美钢铁是否共振？ 13 投资：重减有普涨，重加选龙头 14 图表目录 图 1：钢铁行业供给需求月度数据一览（主要关注与 2019 年数据对比） 3 图 2：最新钢材表观消费量显示，需求正在正常季节性恢复（单位：万吨） 4 图 3：受唐山连续限产影响，最新钢铁成材产量环比略微下滑（万吨） 4 图 4：最新钢材总库存正常季节性环比下降，但高于历史同期（除了 2020 年天量库存）（万吨） 5 图 5：受高价矿石影响，估算毛利持续在底部徘徊，上行趋势未明 5 图 6：近期钢厂盈利面有所改善，但此指标无法表征盈利弹性 5 图 7：钢铁长流程工艺，“高炉（铁水）——转炉（粗钢）——轧线（成材）”均存在调节之处 6 图 8：近期废钢消耗量大幅提升 6 图 9：最近电炉开工率环比上升 7 图 10：近年钢铁资本开支增速明显上升，除了产能置换，环保投资亦提升 8 图 11：本轮去产量与上一轮供给侧改革对比 8 图 12：钢铁行业供给侧改革期间钢价和板块超额收益图（螺纹钢价单位为元/吨，钢铁/万得全 A 为右轴） 9 图 13：钢铁行业供给侧改革期间钢价和板块超额收益（钢价单位为：元/吨） 10 图 14：国内电炉法粗钢产量占比明显低于全球水平 11 图 15：国内钢铁单位能耗相比海外先进水平仍存差距 11 图 16：部分上市钢企吨钢综合能耗一览 12 图 17：分别一年、两年、三年、四年、五年实现减产情境下，钢铁行业供需平衡表测算 13 图 18：近期美国和中国热轧价差创历史新高（单位：美元/吨） 14 图 19：今年全市场排名来看，由于市场“重减”，钢铁板块涨幅位居第一 15 图 20：上市钢企估值表（截至 2021 年 3 月 19 日） 15 引言：碳中和，供给侧改革的延续？ 市场对于钢铁碳中和关注与日剧增，此情此景之下，也极易与供给侧改革产生联系。二者之间路径有何异同，碳中和又具有哪些特点，这是我们需要厘清的。从基本面出发，让预期匹配现实，落地性或许才更加务实。 定位：钢铁现在基本面如何？ 目前，国内钢铁行业需求正常季节性恢复，库存也开始正常季节性去化，并未存在超预期一说，毕竟今年旺季需求成色定调需要等到 4、5 月份，而最新出炉的 1-2 月数据表明，地产新开工较弱，与地产投资形成背离，这或许与“三条红线”以及房住不炒主线下，地产商今年继续加快后端的施工与推盘，前端的拿地与开工则阶段性放缓有关。若此推论成立，钢铁需求弹性将一定程度受限。不过，短期重点，仍是关注产量即时变化，最新周度产量环比略微下降，反馈并未特别剧烈，同比上升 16.97%，而 1-2 月统计局粗钢与铁水产量也依旧高增。 图 1：钢铁行业供给需求月度数据一览（主要关注与 2019 年数据对比） 分类 同比增速 2021年前2月 2020年12月 前2月增速-2020年 2021年前2月 2020全年 前2月增速-2020全年 2021年前2 相比2019年 12月增速 增速 月 前2月 需求 地产 地产销售面积 104.87% 11.47% 上升93.4个百分点 104.90% 2.60% 上升102.3个百分点 104.90% 23.14% ——东部 113.90% 19.85% 上升94.05个百分点 113.90% 7.10% 上升106.8个百分点 113.90% 39.25% ——中部 104.30% 6.05% 上升98.25个百分点 104.30% -1.90% 上升106.2个百分点 104.30% 11.96% ——西部 95.10% 6.96% 上升88.14个百分点 95.10% 2.60% 上升92.5个百分点 95.10% 14.52% 地产投资 38.30% 9.35% 上升28.95个百分点 38.30% 7.00% 上升31.3个百分点 38.30% 15.76% ——东部 32.40% 9.60% 上升22.8个百分点 32.40% 7.60% 上升24.8个百分点 32.40% 15.85% ——中部 52.50% 12.22% 上升40.28个百分点 52.50% 4.40% 上升48.1个百分点 52.50% 13.00% ——西部 45.10% 6.48% 上升38.62个百分点 45.10% 8.20% 上升36