勘察设计行业深度报告：分化加大，整合加剧.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 勘察设计咨询行业包括勘察、设计、监理、检测等多种业务，贯穿于整个建筑工程的全生命过程。由于历史原因，由国务院相关部门及地方政府对口职能部门以“条、块结合”的方式管理，勘察设计咨询行业被拆分为多个互相隔断的子行业。根据住建部等相关部门的规定，总共细分为 21 个子行业，包括铁路、公路、建筑、市政、水利、电力等，各细分行业各自隔断，竞争格局差异较大。独有的资质体系又为各子行业之间又建立了一道壁垒，各个子行业又分勘察、设计、咨询的不同资质，每种资质分为甲级、乙级、丙级等多种等级，招投标制度规定了资质等级等市场准入门槛。勘察设计行业全国有超过 23000 家企业，行业分散，龙头市占率低。 我国设计院期初多是事业单位，先后完成了企业制、产权多元化改革后，逐步走向市场化。对标国际，全球最大工程设计企业 AECOM 的发展历程都主要依托于不断的外延拓展，通过跨行业的产业链延伸和跨区域的并购整合，在业务领域不断延伸，经营范围不断扩大。当前我国龙头企业设计咨询企业资质不断完善，拥有综合甲级资质的企业可全行业开展业务，行业壁垒逐步打破。收费水平与发达国家相比还普遍较低，存在较大提升空间。设计企业近年来上市步伐加快，目前总计已经有 25 家上市公司，多以区域性龙头为主，未来有望实现从“区域化”走向“全国化”，打破地域壁垒。策鼓励全过程服务，也有望实现产业链的进一步延伸。重点推荐低估值的区域龙头：苏交科、华设集团、勘设股份、设计总院等。 核心假设或逻辑 第一，受疫情影响，2020 年投资低于预期，固定资产投资增速为 2.9%，基建投资增速为 0.9%，基建 REITs 有序推进，专项债以及多渠道融资等政策落地，有望提振今年基建投资。 第二，当前市场分化较大，低估值的板块有望获得资金关注，设计咨询龙头公司当前估值基本处于历史最低水平，安全边际高，估值吸引力突出； 第三，今年是十四五的开端，随着十四五长期规划等逐步落实，设计先行，设计咨询行业景气度有望提升。 与市场预期的不同之处 第一，市场普遍认为当前投资机会主要看赛道，建筑行业难有表现。我们认为部分行业当前估值较高，而设计咨询龙头 10 倍左右的 PE，估值为为历史底部水平，安全边际高，提升空间大。 第二，市场普遍认为投资降速，公司业绩将受影响。我们认为虽然行业增速下滑，但依然保持正增长，随着行业增速下降，落后产能淘汰，龙头集中度提升，市占率不断提升，业绩依然有保障。 股价变化的催化因素 短期催化因素：业绩超预期，政策超预期等； 长期催化因素：行业集中度提升，龙头市占率提高等； 主要风险 投资不及预期的风险。经济下滑、财政压力等仍然可能导致资本金到位不足从而影响投资，另外房地产投资的韧性也将是不可忽视的一个因素。 应收账款坏账风险。建筑行业是典型的资金驱动型行业，垫资施工的经营模式使得建筑企业的应收账款和长期应收款占用资金比例较大。 海外经营风险等。 内容目录 行业分散，龙头市占率低 7 勘察设计咨询贯穿整个工程 7 企业数量多且杂 8 行业分散，龙头集中度低 8 21 个细分子行业差异大 10 基建设计规模较大，大型设计院为主导 11 建筑设计较为分散 14 专业工程设计壁垒高，垄断较为明显 15 模式、管理、资质等造就割裂 18 “平行承发包”割裂产业链 18 多头管理，条块割裂和地域割裂 19 资质体系种类繁多 20 国际巨头成长过程 25 AECOM，并购整合崛起的设计巨头 25 整合大势所趋，龙头优势明显 28 从企改到上市，民营龙头企业迅速崛起 28 业务壁垒和区域壁垒正不断打破 33 放开定价机制，设计费率有望提升 35 “全过程”导向，产业链有望进一步延伸 35 重点推荐公司 37 风险提示 38 国信证券投资评级 40 分析师承诺 40 风险提示 40 证券投资咨询业务的说明 40 图表目录 图 1：设计咨询行业处在建筑行业前端 7 图 2：设计咨询业务贯穿工程项目全过程 7 图 3：设计咨询行业细分为三大类 21 个行业 10 图 4：建筑设计院两大阵营 14 图 5：平行承发包模式示意图 18 图 6：我国设计咨询行业呈现出多头管理的局面 20 图 7：我国企业开展营业活动需要获得的一些证书 20 图 8：综合甲级资质企业全国分布图 22 图 9：资质审批流程 24 图 10：AECOM 并购事件时间表 26 图 11：AECOM 上市以来营业收入情况 26 图 12：AECOM 十四大业务领域 27 图 13：AECOM 公司各区域业务占比 27 图 14：勘察设计行业上市公司以股份制民营