汽车行业跟踪报告：原材料涨价的投资影 响.docxVIP

目 录 汽车主要原材料涨价情况 4 原材料涨价对零部件敏感性测算 6 第一层：单线条影响敏感性测算 6 第二层：上游到零部件的时滞与分摊 8 第三层：零部件到整车的时滞与分摊 8 回顾 2017-18 年原材料涨价对汽车行业影响 9 投资建议：不妨切换投资视角 12 风险提示 13 图表目录 图表 1：汽车主要原材料季度涨价情况（元/吨） 4 图表 2：铜平均价格（万元/吨） 4 图表 3：冷轧普通薄板价格（万元/吨） 5 图表 4：PP 粉价格（万元/吨） 5 图表 5：铝平均价价格（万元/吨） 5 图表 6：天然橡胶期货结算价格（万元/吨） 5 图表 7：部分 2015 年以来上市汽车零部件公司材料/营收占比 6 图表 8：原材料价格上涨对毛利率的侵蚀（百分点） 7 图表 9：部分 2015 年以来上市汽车零部件公司材料/营收占比 vs 净利率 7 图表 10：原材料每涨价 10%，对利润的影响比例 8 图表 11：部分 2015 年以来上市汽车零部件公司材料/营收占比 9 图表 12：规上汽车制造业单月毛利率 10 图表 13：规上汽车制造业单季毛利率 10 图表 14：A 股零部件毛利率（整体法）vs 冷轧板价格 10 图表 15：A 股零部件毛利率（中值法）vs 冷轧板价格 10 图表 16：A 股零部件毛利率（整体法）vs 橡胶价格 11 图表 17：A 股零部件毛利率（中值法）vs 橡胶价格 11 图表 18：A 股乘用车毛利率（含上汽，剔除销售费用）vs 冷轧板价格 11 图表 19：A 股乘用车毛利率（不含上汽，剔除销售费用）vs 冷轧板价格 11 汽车主要原材料涨价情况 汽车及零部件主要原材料为钢铝铜等金属件、橡胶、塑料、织物等，去年 3Q20 以来都有一定程度的价格上涨，截至今年 3 月 20 日，涨幅大致为橡胶 49%铜 42%铝 24%冷轧板（钢）18%PP 粉 13%，基本每个季度价格均有上涨。 图表 1：汽车主要原材料季度涨价情况（元/吨） 资料来源：Wind、 图表 2：铜平均价格（万元/吨） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0  2015  2016  2017  2018  2019  2020  2021 资料来源：Wind、 图表 3：冷轧普通薄板价格（万元/吨） 图表 4：PP 粉价格（万元/吨） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 图表 5：铝平均价价格（万元/吨） 图表 6：天然橡胶期货结算价格（万元/吨） 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 原材料涨价对零部件敏感性测算 原材料涨价对零部件、整车企业的影响须分三层机制来看： 第一层，单线条的影响，即直接涨价影响企业成本，进而影响盈利。 第二层，上游传导至零部件有时滞，有成本分摊。 第三层，零部件传导至整车有时滞，有成本分摊。 第一层：单线条影响敏感性测算 综合原材料每涨价 10%，一般影响零部件毛利率 3-5PP。一般原材料占零部件营收比例在 3-6 成之间，综合原材料每涨价 10%，影响毛利率 3-6PP，原材料占比越高、涨价影响利润越多。此外也需要考虑零部件原材料可能有好几种，涨价幅度不同。 图表 7：部分 2015 年以来上市汽车零部件公司材料/营收占比 资料来源：公司招股说明书、 图表 8：原材料价格上涨对毛利率的侵蚀（百分点） 资料来源：测算 净利率越低，原材料涨价对利润影响越大，大致原材料每涨价 10%，20%净利率零部件净利被影响 15%、5%净利率则在 90%以上。一般零部件净利率 0%-20%不等，原材料每涨价 10%对不同净利率大致影响为：15%-20%的影响 20%-15%、10%-15%的影响 40%-23%、5%的影响在 90%以上了。这是对当期利润的影响，如果是正增长，增速影响则进一步放大。 图表 9：部分 2015 年以来上市汽车零部件公司材料/营收占比 vs 净利率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0