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第六章 长期融资管理 1 长期融资有效管理工作 2 长期融资有效管理工作 第一节 长期融资方式 一、融资决策与投资决策的异同 1.净现值准则是投融资决策的共同原则 2.市场环境不同是投融资决策最大的差异 3 长期融资有效管理工作 二、股权融资 普通股融资的优缺点： 优点 1.普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还； 2.没有固定的股利负担； 3.有利于降低公司的财务风险，增强公司的举债能力； 4.有利于增强公司的信誉，提高公司的知名度。 4 长期融资有效管理工作 缺点： 1.融资成本较高； 2.可能会分散公司的控制权 5 长期融资有效管理工作 三、债权融资 （一）长期借款融资 1.长期借款的种类 2.长期借款的保护性条款 （1）一般性保护条款 对借款企业流动资金保持量的限制 对支付现金股利和再购入股票的限制 对资本支出规模的限制 限制其他长期债务 6 长期融资有效管理工作 （2）例行性保护条款 定期向借款银行提交财务报表 不准在正常情况下出售较多资产 如期缴纳税费和其他到期债务 限制租赁固定资产的规模 （3）特殊性保护条款 贷款专款专用 不准企业投资于短期内不能收回资金的项目 限制企业高级职员的薪金和奖金总额 要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务 要求企业主要领导人购买人身保险 7 长期融资有效管理工作 3.长期借款融资的优缺点 优点 筹资速度快 借款弹性大 借款成本较低 利息可以节税 缺点 风险大 约束强 筹资数额有限 8 长期融资有效管理工作 （二）长期债券筹资 优点 与股票筹资相比，债券筹资的成本较低 可以获得财务杠杆效应 不影响企业的所有权、控制权 利息可以节税 缺点 财务风险大 发行限制条件比长期借款多且限制严格 筹资数量有限 对公司限制较多 9 长期融资有效管理工作 三、租赁融资 （一）租赁的概念 租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种契约。 （二）租赁的类型 1.经营性租赁 2.融资租赁（资本租赁） 特点： 风险和报酬通常由承租人承担 租赁期限较长 租金与租赁资产的价值比较接近 出租人一般不提供资产的维修、维护服务 承租人通常在租赁期满后购买该租赁资产的权利 融资租赁合同不能被撤销 10 长期融资有效管理工作 融资租赁又可以分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。 （3）售后回租 承租人先将资产卖给另一企业或租赁公司然后再按一定条件租回。 相当于抵押贷款 （4）杠杆租赁 杠杆租赁通常涉及到承租方、出租方和贷款方三方当事人。 11 长期融资有效管理工作 （三）租赁的可行性 运用资本预算的方法，分析是购买还是租赁。 丙公司需要一项价值为3000万元的设备2年，公司必须决定是租赁还是购买。如果购买，银行会借给公司3000万美元，年利率7%，单利计息，第二年末偿还本金。税务部门要求按直线法计提折旧，无残值，公司所得税率为25%。由此，公司每年需要偿还银行借款利息210万美元，由于利息可以税前扣除，因此每年的利息节税额为52.5万美元，第二年末偿还本金3000万美元，本金只能税后支付，公司每年计提折旧1500万美元，根据税法要求折旧同样在税前扣除，因此折旧每年可提供的节税额为375万美元。 该公司还可以从租赁公司承租以取得该设备，双方约定每年年底支付1600万美元租金，租金可以在税前扣除，每年的节税额为400万美元。该公司应如何决策？ 12 长期融资有效管理工作 丙公司借款购买设备的年税后现金流 年份 0 1 2 设备成本 －3000 贷款流入 3000 利息支出 －210 －210 利息节税 52.5 52.5 偿还本金 －3000 折旧节税 375 375 税后现金流量 0 217.5 －2782.5 13 长期融资有效管理工作 丙公司租赁设备的年税后现金流 年份 0 1 2 租金支出 0 －1600 －1600 租金节税 0 400 400 税后现金流 0 －1200 －1200 计算购买设备和租赁设备的现金流量的现值来决定采用何种方式。 14 长期融资有效管理工作 （四）租金的确定 1.租金的决定因素 （1）租赁设备的购买成本 （2）预计租赁设备的残值 （3）利息 （4）租赁手续费 （5）租赁期限 （6）租金的支付方式 15 长期融资有效管理工作 2.租金的确定原则 设准备出租的设备的价格为I0，租赁公司的税前债务成本为kb,权益成本为ke,资产负债率为D/A，公司的所得税率为T，加权平均资本成本为 k=(D/A)kb(1-T)+[1-(D/A)]ke 设备年折旧额为Dep,设备寿命为n,公司每年收取的租金为Lt,租赁公司因出租设备每年可得的净现金流入量为： CFt=(Lt-Dept)(1-T)+Dept=Lt(1-T)+TDept 16 长期