【最新品牌研报】轻工制造行业：新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起-20210301-华安证券-35页.pdfVIP

轻工制造 行业研究/深度报告 新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起 主要观点： 行业评级：增持 中国拥有全球最多的烟民，烟草行业税利是重要财政收入来源。2018 年 中 报告日期： 2021-3-1 国的卷烟销售额占全球卷烟消费的 44.6% 。2020 年烟草财政总额占全国财 政收入的 6.58% 。 行业指数与沪深 300 走势比较 新型烟草制品被广泛视为传统烟草制品的减害替代物。2019 年，英国国家 卫生研究所发现，电子烟在帮助吸烟者戒烟方面的效果是尼古丁替代疗法 （NRT ）的两倍。新型烟草制品分电子烟与加热不燃烧两类。我国明确禁 售加热不燃烧设备，电子烟是主流新型烟草制品。 全球电子烟市场增长远快于传统卷烟行业，预计2024 年达到 1115 亿美元。 全球电子烟市场规模从 2014 年的 124 亿美元增长至 2019 年的 367 亿美 元，年复合增长率 24.2% 。预计到 2024 年，全球电子烟市场规模能达到 分析师：虞晓文 1115 亿美元，年复合增长率高达 24.9% ，电子烟的市场份额将由 2019 年 执业证书号：S0010520050002 的 4.2%增加至 2024 年的 9.3% 。 邮箱：yuxw@ 美国是最大的电子烟市场，2019 年电子烟消费占全球的 57.1% 。预计 2019 到 2024 年，美国、欧盟及英国的电子烟市场规模将分别以年复合增长率 25.5%和 23.0%增长至 644 和 207 亿美元。 中国电子烟渗透率远低于欧美，2024 年内销市场规模有望增至 84 亿美元 。 根据 CIC ，2019 年中国电子烟的用户渗透率仅为 1.2%，而英美的电子烟用 相关报告 户渗透率分别高达 50.4%和 32.4% ，国内电子烟用户渗透率仍有很大的提 升空间。2019 年 ，中国电子烟市场规模仅 27 亿美元，预计到 2024 年，国 内电子烟市场规模将以年复合增长率25.5%增长至 84 亿美元。 全球电子烟 90% 中国制造，产业链下游渠道价值占比过半 。产业链中游和 下游占有核心地位。我们推算出产业链中，2019 年制造商的毛利率在 50% 左右（以思摩尔的陶瓷芯为例），净利率在 28%左右，品牌商的毛利率在